唐人神(002567)：出栏持续高增 成本下降空间大

事件：


　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报：1）2023 年实现营业收入269.49 亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26 亿元，同比下滑-1228.76%；2）2024 年一季度实现营业收入48.80 亿元，同比下降25.19%，归母净利为-1.98 亿元，亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速，成本亦逐季下行，2024 年一季度头均亏损较2023 年明显减少。


　　点评：出栏增长迅速，饲料盈利能力有所提高养殖：出栏量持续增长，24 年Q1 头均亏损明显收窄。公司23年全年及24 年一季度生猪出栏量分别为371.26 万头、94.70 万头，同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下，公司养殖成本实现各季度持续下降，2023 年四季度较一季度下降0.9 元/公斤，24 年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部，公司养殖成本仍高于猪价，故而养猪业务亏损较多。我们预计2023 年全年及2024 年一季度，公司肥猪头均亏损约410 元、210 元。


　　饲料：盈利能力增强。公司23 年饲料总销量为708.31 万吨，同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型，猪饲料等高毛利产品销量有所增加，23 年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5 个百分点，我们预计23 年饲料业务贡献利润2.8 亿左右。


　　出栏持续高增，成本仍有较大下降空间


　　公司2024 年出栏目标为450-500 万头，长期目标是年出栏1000万头，保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY 将继续上升；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。


　　盈利预测及投资评级


　　24 年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降，随着行业周期的回暖，业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为：0.20 元、0.76 元和0.58 元，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

□.王.琦    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司