三花智控(002050)：FY23&24Q1业绩稳健增长 汽零高增 人形机器人未来可期

FY23&24Q1 业绩稳健增长，净利润分别同比增长14%/8%2023 年公司实现营收245.58 亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润29.21 亿元，同比增长13.51%。24Q1 公司实现营收64.40 亿元，同比增长13.40%；实现归母净利润6.48 亿元，同比增长7.73%。


　　空调零部件业务稳健增长，下游需求复苏、成本管控推动业绩持续增长23 年公司制冷空调零部件业务实现营收146.44 亿元，同比增长5.86%，维持稳健增长趋势；23 年空调零部件业务毛利率为28.20%，同比增长2.04pct，公司在保持原有产品市占率情况下，致力于提升高毛利产品、新一代产品市场份额，带来毛利率提升。伴随后续下游家电消费复苏，公司提升生产效率及降本，未来空调零部件业务的营收及利润有望持续增长。


　　汽零业务持续高增，规模效应带来利润率持续改善23 年公司汽车零部件业务实现营收99.14 亿元，同比增长31.94%，保持高速增长；23 年汽车零部件业务毛利率为27.43%，同比增长1.51pct。我们认为公司规模效应扩大（23 年新能源汽车热管理产品销量0.63 亿只，同比增长63%；传统燃油车热管理产品销量1.70 亿只，同比增长31%），带来了汽零业务毛利率增长。未来新能源车渗透率持续提升及海内外产能释放，汽零业务有望持续维持高速增长。


　　人形机器人、储能逐步推进，打开未来业绩成长空间人形机器人：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。24 年公司公告，公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于 38 亿元。


　　储能：公司推进储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套，为后续开发有技术优势的产品奠定基础。公司在人形机器人和储能领域逐步推进，打开未来业绩成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 2024-2026 年营收分别为282.6、327.7、382.3 亿元，同比增速分别为15.1%、15.9%、16.7%；归母净利润分别为 35.0、41.8、48.9 亿元，同比增速分别 为 19.7%、19.7%、16.8%，对应 PE 分别为24、20、17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等

□.邱.世.梁./.周.艺.轩./.戴.枢.柠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司