司太立(603520):碘价下行利润释放 制剂放量驱动增长

时间:2024年05月08日 中财网
核心观点


  公司2023 年及24Q1 收入表现稳健,利润端扭亏。制剂业务表现亮眼,国内制剂快速增长。盈利能力稳健,销售费用伴随制剂推广有所提升,经营性现金流持续优化。从成本端来看,上游碘价下行进程中。展望2024 年,1)碘价下降带来利润释放,造影剂API 业务毛利率有望逐步回升至正常水平;2)制剂业务有望借助集采持续放量;3)CMO 业务有望保持高增长态势。看好公司长期发展。


  事件


  公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告公司2023 年实现营业总收入21.96 亿元,同比增长3.04 %;归母净利润0.44 亿元,同比增长158.32 %;扣非归母净利润0.36亿元,同比增长136.47 %。


  24Q1 单季度营业收入6.42 亿元,同比增长13.50 %;归母净利润0.12 亿元,同比增长28.37 %;扣非归母净利润0.10 亿元,同比增长31.85 %。


  简评


  利润表现向好,关注碘价下行利润释放及制剂业务放量


  收入表现稳健,利润端扭亏。公司2023 年及24Q1 在外部环境持续改善情况下,营收保持稳健增长。分板块来看,23 年造影剂业务实现收入18.17 亿元,同比+ 3.65%;喹诺酮系列收入0.46 亿元,同比-14.81%;CDMO业务收入0.97 亿元,同比+ 86.54%。公司核心造影剂业务保持稳定增长,CDMO 业务发展快速,整体收入表现符合预期。利润端23 年实现扭亏,主要由于:1)22 年同期计提商誉减值1.15 亿元;2)23 年收入端维持稳健增长;3)制剂业务放量;4)公司持续加强应收账款管理,23 年信用减值损失较22 年同期减少964.37 万元。


  制剂业务表现亮眼:在制剂业务布局方面,公司碘美普尔注射液、碘佛醇注射液分别于2023 年2 月、2023年10 月获NMPA 批准。目前公司碘对比剂制剂已涵盖碘海醇注射液、碘帕醇注射液、碘克沙醇注射液、碘美普尔注射液和碘佛醇注射液5 个品种。23 年公司国内制剂业务实现销售收入4.9 亿元,同比增长42.44%。同时根据公司公众号披露,公司海外制剂实现收入5396 万元。公司超声造影剂、磁共振造影剂研发注册工作亦稳步推进,制剂业务表现亮眼。


  盈利能力稳健,销售费用伴随制剂推广提升。公司23 年毛利率24.29%,同比+0.25 pct;净利率2.03%,同比+ 5.4 pct(同比扭亏);24Q1 公司毛利率22.23%,同比+1.71 pct;净利率1.96%,同比+0.31 pct;盈利能力呈稳中有升趋势。23 年销售费用率4.51%(+1.19 pct),管理费用率5.82%(-1.01 pct),研发费用率6.13%(-0.09pct),财务费用率4.39%(-0.95 pct),24Q1 销售费用率3.98%,同比+0.63 pct。23 年及24Q1 销售费用率有所提升,主要由于公司制剂业务拓展,市场推广费增加。管理费用率有所降低,预计与公司持续推进降本增效工作有关。23 年公司研发投入1.37 亿元,公司现有专职研发人员350 人,实验室涵盖现代化合成研究实验室、杂质分离实验室、制剂研究实验室、分析研究实验室、质量研究实验室及中试放大实验室等,研发费用率保持稳定。


  经营性现金流优化。23 年公司经营活动产生的现金流量净额0.45 亿元,22 年同期-0.78 亿元,经营性现金流优化明显,主要由于公司加强应收账款管理,货款回笼及时。投资活动产生的现金流量净额-2.54 亿元,同比-23.55%,主要与固定资产等支出减少有关;筹资活动产生的现金流量净额0.83 亿元,同比-77.17%,主要由于公司控制借款与还款规模。24Q1 公司经营活动产生的现金流量净额0.92 亿元,23 年同期-0.42 亿元,经营性现金流持续优化。


  成本端:碘价下行进程中。公司生产碘造影剂所使用主要原材料为碘,且主要依赖进口。从海关总署数据来看,24 年3 月我国碘进口均价为6.45 万美元/吨,与本轮高点2023 年2 月7.15 万美元/吨价格相比,已回落  9.7%,碘价下行阶段公司成本降低,后续随着上游碘供应扩充,碘价下行进程值得关注。


  未来展望:1)碘价下降带来利润释放:24 年内随着碘价逐步下行,公司造影剂API 业务毛利率有望逐步回升至正常水平,将为公司带来利润端释放。2)制剂业务持续放量:23Q4 碘海醇接续工作在河南十四省联盟、苏陕联盟、河北省陆续启动,公司均成功中标,其他省份接续工作持续推进,公司制剂业务有望借助集采持续放量。同时23 年公司子公司上海司太立净利润-0.31 亿元,我们预计与碘价高位影响有关,24 年随着碘价下行制剂业务盈利水平同样有望修复并实现盈亏平衡。3)CMO 业务快速增长:公司重点拓展原料药中间体CMO业务、打造 “第五工厂”,23 年业务实现快速增长,依托在特色原料药领域积累24 年CMO 业务有望保持高增长态势。


  盈利预测


  我们预测2024-2026 年,公司营收分别为27.25、33.65 和42.8 亿元,分别同比增长24.1%、23.5%和27.2%;归母净利润分别为1.6、3.3 和5.8 亿元,分别同比增长255.8%、110.9%和74.3%。碘价下降带来利润弹性,叠加造影剂API 和制剂放量,驱动利润增长。折合EPS 分别为0.46 元/股、0.97 元/股和1.69 元/股,对应PE 为27.4X、13X 和7.4X,维持“买入”评级。


  风险提示


  原材料价格波动风险:公司生产所需主要原材料为碘,属于大宗交易物品且主要依赖进口,未来如因供应商产能受限、国际运费上涨、战争等不可抗力影响导致原材料价格大幅波动,将影响公司生产成本,碘价下降幅度不及预期将影响公司利润释放。


  国际贸易环境变化风险:公司目前产品存在一定比例出口,23 年境外收入7.87 亿元,占比超过1/3。国际贸易整体环境和政策的变化存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。


  行业竞争加剧风险:目前公司主要竞争对手为欧美和印度、中国等国的碘造影剂企业,随着市场竞争的进一步加剧,公司如不能持续保持竞争优势,可能导致公司盈利水平下降。


  行业政策风险:公司目前逐步向原料药制剂一体化转型布局,目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化,未来如果公司制剂产品未来被纳入集采范围且未中标,或公司制剂产品未进入医保目录,将有可能对公司的销售收入和经营业绩造成不利影响。
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