福莱特(601865)：24Q1业绩超预期 行业底部凸显盈利韧性

事件：公司202 3年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60 亿元，同比增长30.00%。2024Q1 实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60 亿元，同比增长48.57%。


　　光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023 年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023 年公司光伏玻璃销量12.20 亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77 亿元，同比增长43.82%。2023 年光伏玻璃销售均价16.13 元/平，同比下降3.81%。


　　公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1 公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。


　　预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47 万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024 年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024 年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08 万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2 供给影响有限。今年4 月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。


　　产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023 年底，公司光伏玻璃总产能2.06 万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96 万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024 年3月31 日点火投产。预计2024 年底，公司产能可达3.02 万吨，进一步巩固产能规模优势。


　　公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023 年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023 年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026 年投产，将贡献超额盈利。


　　盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026 年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26 亿元，对应PE 分别为16.46、12.10、10.06 倍。参考可比公司，给予公司2024 年20 倍PE，目标价32.40 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司