铜陵有色(000630)：Q1业绩超预期 米拉多二期稳步推进放量可期

投资要点：


事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入1,374.5亿元，同比+12.8%；归母净利润27.0亿元，同比-35.5%。


　　2024Q1公司实现营业收入327.2亿元，同比-4.7%，环比-6.1%；归母净利润11.0亿元，同比+7.4%，环比+791.9%。


2024Q1：铜金价格提升但TC下滑，追塑调整后Q1业绩同比+0.75亿元。


　　价：Q1国内现货铜均价6.94万元/吨，同比+1.1%，环比+1.9%；铜现货TC均价25.4美元/吨，同比-67.9%，环比-67.2%；硫酸均价267.5元/吨，同比+11.8%，环比-6.9%；沪金均价491.0元/克，同比+16.8%，环比+3.8%。利：


　　24Q1实现毛利27.2亿元，同比持平；四费同比下滑0.2亿元；资产减值损失同比下滑0.4亿元。


2023年：米拉多铜矿注入带动毛利增厚。量：23年产量矿产铜17.5万吨，同比+239.3%；阴极铜175.6万吨，同比+7.8%；硫酸536.7万吨，同比+8.3%；黄金20.8吨，同比+10.6%。价：23年国内现货铜价6.84万元/吨，同比+1.3%；现货TC均价84.5美元/吨，同比+8.4%；硫酸均价237.0元/吨，同比-58.0%；沪金451元/克，同比+14.7%。利：23年实现毛利99.7亿元，同比增加28.3亿元，主要因米拉多铜矿注入带动。但四费34.5亿元，同比+12.8亿元，主要是并表米拉多及23Q4研发费用激增。分公司看：金隆铜业和金通铜业分别实现净利8.5和6.3亿元，中铁建铜冠（米拉多铜矿）实现净利17.9亿元，同比-1.7%。


米拉多铜矿二期预计25年中建成投产带动铜矿产量高增长。2024年公司计划矿产铜产量16.17万吨，阴极铜173 万吨，铜加工材42.8万吨，黄金17.7 吨，白银524吨，硫酸507.7万吨，铁精矿33.9万吨，硫精矿35.1万吨。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量，进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。


盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们上调铜价至7.5/7.8/8.0万元/吨，预计24-26年公司归母净利润为45.1/49.9/66.5亿元（24-25年前值为41.4/48.4亿元），对应的EPS分别为0.36/0.39/0.53元，给予24年14倍PE，对应目标价为4.99元并维持“买入”评级。


风险提示：铜价不及预期，产能释放不及预期

□.王.保.庆    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司