白云机场(600004)：产能扩容强化枢纽 降本增效改善盈利

事件：


　　2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年度报告。报告期内公司实现营业收入64.3 亿元，较上年同期+62%；归属于上市公司股东的净利润为4.42 亿元，上年同期亏损10.71 亿元，同比扭亏15.13 亿元。


　　其中，航空性收入24.92 亿元，同比+102.2%；非航收入39.38 亿元，同比+43.8%，非航收入中的租赁特许综合收入13.35 亿元、同比+23.9%、占总收入比重20.8%。


　　高峰小时扩容释放产能，国内旅客量与货运业务超过疫情前2023 年，白云机场完成旅客吞吐量6317 万人次，同增142%、恢复至19 年同期86%，其中国内/地区/国际分别5500/49/769 万人次，分别同增117%/1352%/886%，分别恢复至19 年同期的101%/63%/43%;完成飞机起降45.6 万架次，同增71%，恢复至19 年同期93%，其中国内/地区/国际分别同比增长71%/91%/72%,分别恢复至19 年同期的105%/85%/56%；货邮吞吐量203.1 万吨、同增7.8%，恢复至19 年同期的106%。公司旅客量连续四年国内机场第一，国内航线旅客量主导结构性增长；货邮业务持续扩大。


　　2023 年公司高峰小时容量进一步调整至83 架次（扩容5 架次），优质供给释放，叠加国际业务逐步恢复，公司核心枢纽地位进一步增强。


　　收入增长远高于营业总成本增长，盈利能力改善报告期内公司营业总成本58.5 亿元，同增4.8%、较19 年同期减少12.6%。


　　其中，主营成本50.7 亿元，同增2.9%、较19 年同期减少15.1%；管理/销售/财务费用率分别为1.6%/5.8%/1.5%，分别同比减少0.2/2.2/1.3pct。


　　公司采取有效降本措施、严格管控成本费用，2023 年公司成本费用同比增幅远低于收入增幅，打破收入增长、费用同步增长的固有态势。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为80.3/88.6/100.0 亿元，同比增速分别为24.8%/10.4%/12.9%，归母净利润分别为10.4/14.4/10.4 亿元，同比增速分别为134.8%/39.2%/-28.2%，EPS 分别为0.44/0.61/0.44 元/股，3 年CAGR 为33%。鉴于公司国际枢纽地位不断强化、业务增长与降本成效驱动净利上行，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年28 倍PE，目标价12.32 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：国际客流恢复不及预期、免税业务增长不及预期。

□.田.照.丰    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司