杉杉股份(600884)：业绩短期承压 负极持续放量

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　　公司发布2023 年年度报告和2024 年一季报，2023 年实现营收190.70 亿元，同比-12.13%，归母净利润7.65 亿元，同比-71.56%。公司2024Q1 实现营收37.52 亿元，同比-15.67%，归母净利润-0.73 亿元，同比-112.80%，业绩短期承压。


　　受负极降价和非核心业务影响，公司业绩短期承压2023 年公司毛利率为16.22%，同比下降7.81pct;净利率为4.01%,同比下降9.01pct；2024Q1 公司毛利率为14.20%，同比下降2.18pct。我们认为公司盈利短期承压的原因为：1)上游材料碳酸锂降价叠加石墨加工费下调，公司主要产品负极盈利空间缩窄；2）非核心业务电解液和光伏由盈转为亏损，公司已于23 年完成两块业务的股权出售，23 年资产减值损失3.87 亿元，同比+180.94%，信用减值损失0.55 亿元，同比+443.81%。


　　负极与偏光片产品持续放量，市占率保持领先2023 年公司负极材料实现销量26.44 万吨，同比+44.55%，市占率进一步提升，公司持续推进一体化产能建设，目前四川基地一期已投产，云南基地一期石墨化产能爬坡中，产能结构的优化和石墨化自给率的提升有望进一步降低运营成本，修复产品盈利水平。2023 年公司偏光片销量为1.40 亿平，同比+10.18%，其中大尺寸偏光片市场份额达33%，同比提升3pct，持续保持全球第一，后续产能的稳步释放有望带来公司整体利润增厚。


　　落实聚焦策略，加速剥离非核心业务和低效资产公司于23 年至24 年初相继完成电解液、光伏业务的剥离。1）电解液方面，公司完成衢州公司51%的股权转让交割和东莞公司100%股权出售；2）光伏业务方面，公司完成光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售和宁波尤利卡90.035%股权出售交割。非核心业务和低效资产的有序剥离有望助力公司专注核心主业发展，落实聚焦战略。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为211.49/241.42/275.32 亿元，同比增速分别为10.90%/14.16%/14.04% ， 归母净利润分别为11.65/14.91/17.43 亿元，对应增速分别为52.27%/27.90%/16.90%，EPS 分别为0.52/0.66/0.77 元/股，3 年CAGR 为31.6%，对应PE 分别为23/18/15倍,建议持续关注。


　　风险提示：原材料价格波动；负极一体化产能建设不及预期。

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司