巨人网络(002558)：“征途”IP矩阵持续扩张 AI+游戏加速落地

事件：


　　1）公司发布2023 年报：营收29.24 亿元，同比增长43.5%；归母净利润10.86 亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73 亿元，同比增长34.84%。2）公司发布2024 年一季报：营收6.96 亿元，同比增长37.21%；归母净利润3.52 亿元，同比增长43.97%；扣非归母净利润4.05 亿元，同比增长54.42%。


　　业绩维持较高增速，“征途”小游戏表现亮眼公司2023 年、24Q1 业绩保持较高增速。主要系：1）新游戏业绩持续释放：


　　公司核心产品《原始征途》自23 年3 月上线以来，累计流水超过15 亿元，持续贡献收入。2023Q4 以来，该游戏基本维持在国内iOS 畅销榜50 名左右，整体保持稳健。此外，公司自研的“征途”IP 轻度游戏《王者征途》已于2024Q1 贡献业绩增量，截至4 月29 日位列微信畅销榜第11 名。2）成本费用端控制良好：其中2023Q4、2024Q1 公司营业成本占收入比重均为13%，保持较低水平，主要系公司自研游戏占比提升；销售费用率分别为36%/29%，主要系新游戏上线后投放推广费用的同步提升。


　　《原始征途》新版本有望贡献增量，AI+游戏加速落地公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：头部产品《原始征途》新版本有望于2024H1 推出，结合新玩法“万国争霸”助力流水回升。此外，《王者征途》小游戏的亮眼表现，验证了“征途”IP 及玩法在小程序渠道的拓展空间。目前《原始征途》小游戏版本已完成调优，有望于2024 年中上线；2）休闲竞技线：《球球大作战》在商业模式调整、内容更新的推动下，自23H2 起DAU、流水大幅提升，2024 年有望维持回升态势。此外，公司基于开源模型自研的AI 大模型GiantGPT 于2024 年2 月完成备案，有望推动游戏研发发行流程的降本增效，以及C 端游戏产品的玩法创新。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为35.4/40.7/46.0 亿元，同比增速分别为21%/15%/13%，归母净利润分别为15.5/17.0/19.1 亿元，同比增速分别为42%/10%/12%，EPS 分别为0.78/0.86/0.97 元/股，3 年CAGR 为20.8%。鉴于公司有望长期受益于IP 产品矩阵扩张，以及AI 等新技术变革，给予公司2024年 20倍 PE，目标价15.66 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。

□.丁.子.然    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司