锦浪科技(300763)：好转信号已现 静候出货佳音

事件：2024 年4 月29 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023年，公司实现营业收入61.01 亿元，同比增长3.59%，实现归母净利润7.79亿元，同比下降26.46%。2024 年第一季度，公司实现营业收入13.97 亿元，环比下降4.29%，实现归母净利润0.20 亿元，环比下滑27.16%，实现扣非归母净利润0.136 亿元， 环比下滑0.98%， 单季度毛利率/ 净利率24.24%/1.45%，环比变化+2.75/-0.46 个pct。


　　短期扰动影响盈利，逆变器好转可期。欧洲户用储能产品的库存累积导致行业主动去库是2023 年逆变器的主旋律，受行业周期影响，公司全年销售逆变器74.67 万台，同比下滑20.76%，其中储能逆变器出货约6-7 万台，四季度单季度分别约出货20/1 万台，而受到出货地区结构变化以及成本价格时间错配的影响，四季度单季度公司综合毛利率21.49%为近几年最低水平。虽然24Q1 是光储装机淡季，单季度出货环比持稳，但原材料与产品的价差问题已得到逐步修复，单季度毛利率实现抬升。展望后续，传统欧美市场需求恢复，布局已久的亚非拉市场也迎来收获期，二季度单季度出货有望达到30万台以上，盈利能力也将随着规模效应放大而恢复正常水平。


　　发电业务稳中有进，保障优质现金流。光伏行业良好的政策环境与下降的电站投资成本驱动公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好，两个板块合计取得收入14.87 亿元，同比增长108.26%，毛利率均维持在约60%的水平，尽显资产优质。在自供逆变器的战略优势下，截至2023年末，公司已累积持有光伏电站规模约1GW，包括商业模式良好的工商业分布式电站。除此之外，公司注重资产负担，电站业务开发与流转并行，保持资产稳健与造血能力，稳定利润基本盘。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入81.54、102.01、119.86 亿元，实现归母净利润9.01、11.78、14.39 亿元，同比增长16.4%、29.9%、22.1%，对应EPS 分别为2.26、2.94、3.59，当前股价对应的PE 倍数为24X、18X、15X。我们基于以下几个方面，1）平价上网时代全球各地光伏装机潜力不断涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心主业并网逆变器出货有望保持高增趋势；2）在历经数个季度的调整后，欧洲户储去库有望迎来尾声，储能逆变器的逐步重回正轨将有助于公司盈利能力在高位企稳；3）公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务，注重资产与流动性稳健，为穿越周期再添底气，首次覆盖，予以“增持”评级。


　　风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

□.于.夕.朦    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司