洋河股份(002304)：分红比率提升 经营节奏稳健

事件：


　　公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年实现营收331.26 亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16 亿元，同比+6.80%。其中，23Q4 实现营收28.43 亿元，同比-21.51%；归母净利润-1.87 亿元，同比-161.28%。


　　24Q1 实现营收162.55 亿元，同比+8.03%；归母净利润60.55 亿元，同比+5.02%。


　　公司拟每10 股派发现金股利46.60 元（含税），分红总额为70.02 亿元，分红比率达70.09%。


　　24 年目标：力争营业收入同比增长5%-10%。


　　报表分析：现金回款增速高于收入增速。23 年现金回款348.54 亿元，同比+12.84%，高于营收增速(+10.04%)，销售收现率105%，其中23Q4 现金回款93.12 亿元，同比-0.26%，高于营收增速（-21.51%）；合同负债为111.05 亿元，同比-26.37 亿元/环比+55.89 亿元。24Q1 现金收现约129.06 亿元，同比+25.09%，高于营收增速（+8.03%），销售收现率79%。合同负债约58.15 亿元，同比-11.60 亿元/环比-52.89亿元。


　　投资要点：


　　23Q4 节奏调整，全年双位数增长。23 年营收331.26 亿元，同比+10.04%（其中Q1：+15.51%；Q2：+16.06%；Q3：+11.03%；Q4：-21.51%），23Q4 公司节奏调整叠加需求偏弱，收入、利润均有所下滑。分产品，23 年中高档酒实现营收285.39 亿元，同比+8.82%；普通酒实现营收39.50 亿元，同比+20.70%。分区域，23 年省内/省外分别实现营收143.93/180.96 亿元，同比+8.05/11.85%，省外增速高于省内。23 年毛利率75.25%，同比+0.64pct。


　　费用投入加大， 盈利能力略有下滑。23 年公司销售/ 管理费用率分别为16.26%/5.33%，同比分别+2.38/-1.10pct，销售费用率有所提升主要系公司广告促销费用投入加大；23Q4 销售费用率同比+19.02pct 至64.18%，主要系经营节奏调整、公司预提部分费用。综合来看，23 年归母净利率30.24%，同比-0.91pct。


　　24Q1 经营分析：24Q1 公司营收同比+8.03%（24 年公司营收增长目标5-10%），维持稳健增长。24Q1 毛利率同比-0.56pct 至76.03%，24Q1 公司销售/管理费用率分别为16.93%/2.85%，同比分别+2.05/-0.89pct。综合来看，24Q1 归母净利率37.25%，同比-1.07pct，盈利能力略有下滑。


　　24 年展望：1）产品维度：公司产品矩阵完备，高端产品梦之蓝手工班和梦9 拉升品牌高度；梦6+、水晶梦在次高端价位带具备较强认知；大众价位带天之蓝、海之蓝具备消费者基础；中低端以洋河大曲和双沟大曲为代表，各价位带产品定位清晰。2）区域维度，省内市场围绕“升维提势，回归江苏”的大方向进行系统性规划，配称提升组织系统能力、配套的资源与营销战略落地；省外市场持续推进全国化策略，围绕整体布局、高地市场培育、样板市场打造、产品结构升级等方面持续深化。各区域市场有望进一步下沉。


　　中长期来看，公司持续聚焦高地市场与高端消费群体，根据市场变化巩固中端产品，一是推进区域下沉，二是推出策略性产品，在局部市场导入蓝色经典2003 纪念版产品，提升100-200 元价位带份额。公司在品牌建设、渠道布局等层面具备优势，需求改善后次高端价位带有望进一步扩容，营销组织架构调整及数字化建设有望进一步帮助聚焦消费者端，支撑公司稳健发展。


　　投资建议：公司产品矩阵完备，核心产品具备较强品牌认知；公司持续强化市场建设、调整营销组织架构，有望支撑公司稳健发展。我们预计公司24-26 年营收为359 亿、389 亿、427 亿元，分别同比增长8.4%、8.4%、9.8%，归母净利润为108亿、119 亿、133 亿元，分别同比增长7.6%、10.8%、11.1%，EPS 分别为7.15、7.93、8.81 元，对应PE 分别为13.4X、12.1X、10.9X，首次覆盖，给予“增持-A”建议。


　　风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。

□.李.鑫.鑫    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司