征和工业(003033)：深耕链传动行业 新产能有望稳步释放

事件描述


　　公司发布2023 年年度报告，全年实现营收17.32 亿元，同增7.79%；实现归母净利润1.16 亿元，同减31.73%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同减36.55%。


　　公司发布2024 年一季报，实现营收3.72 亿元，同增7.98%；实现归母净利润0.27 亿元，同增4.88%；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同增18.63%。


　　事件点评


　　车辆链系统增速较快，工业链有所下滑。分产品来看，2023 年车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统、其他产品、下脚料等收入分别实现营收10.16、3.07、2.76、0.92、0.40 亿元，同比增速分别为23.22%、10.19%、-24.79%、42.08%、-14.26%，其中工业链有所下滑，主因欧洲去库影响公司OEM 相关业务。


　　毛利率小幅下滑，费用率有所上升。公司2023 年整体毛利率同减0.99pct至22.03%，其中车辆链系统毛利率同减1.62pct 至24.25%、农业机械链系统毛利率同增0.52pct 至26.56%、工业设备链系统毛利率同减3.50pct 至18.19%。费用率方面，公司2023 年期间费用率同增3.41pct 至14.91%，其中销售费用率同增1.21pct 至3.99%；管理费用率同增0.64pct 至5.42%；财务费用率同增0.82pct 至0.76%；研发费用率同增0.75pct 至4.73%。公司新项目投入与费用率上升是23 年业绩下滑的重要原因，展望24 年，公司有望加强费用控制，提升盈利能力。


　　深耕链传动领域，持续推进高端链条国产替代进程。公司持续深耕主业，提升技术积累和研发实力，加强高端设备仪器的引进与自研，扩建高端厂房与基础设施，全面推进数字化转型，扩大生产规模，加强品牌推广，强化专业化优势，在快速提升新产品规模化的同时，深入实施质量提升，使公司进一步提升向客户提供高品质自主研发核心链传动部件的能力，继续加强以“发动机强化齿形链系统”、“大功率舰船用发动机链条”为代表的核心基础零部件替代进口，公司在链传动行业的领先地位进一步提升。


　　稳步推进项目建设，新产能有望稳步释放。展望2024 年，公司继续深耕车辆链系统、农业机械链系统，拓展工业设备链系统领域、汽车链系统、农机部件、E-bike 链。公司正稳步推进项目的建设，泰国工厂、湖州工厂等新产能有望于未来2-3 年稳步释放，中长期成长可期。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年营业收入为19.94、22.69、25.36 亿元，同比增速为15.09%、13.81%、11.78%；归母净利润为1.55、1.95、　　2.37 亿元，同比增速为33.87%、25.50%、21.82%。公司2024-2026 年业绩对应PE 分别为13.25、10.56、8.67 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　新业务拓展进度不及预期，政策变动，原材料价格波动等风险。

□.刘.卓./.陈.基.赟    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司