恒立液压(601100)：多元化+国际化持续推进 期待新产品放量-工程机械系列报告

核心观点


2023 年公司营收实现稳健增长，分业务来看，挖机业务有所下滑，非标产品实现较好增长；分市场来看，国内、海外营收均有增长，海外营收占比超20%。公司利润增长略低于营收，从盈利能力来看，公司毛利率稳定提升，但折旧、人员增加使得成本短期较高，净利率略有下滑。2024Q1，公司受挖机业务拖累，营收下滑，利润也有小幅下滑。中长期来看，公司国际化与多元化持续推进，募投项目墨西哥工厂、线性驱动项目即将投产，新产品放量值得期待。


事件


2023 年公司实现营收89.85 亿元，同比增长9.61%，归母净利润24.99 亿元，同比增长6.66%。其中，Q4 单季度实现营收26.40 亿元，同比增长15.95%，归母净利润7.45 亿元，同比增长25.56%。


2024 年一季度公司实现营收23.62 亿元，同比减少2.70%，归母净利润6.02 亿元，同比减少3.77%。


简评


2023 年：营收稳健增长，毛利率实现提升


营收稳健增长，非标品类增长较好。公司2023 年营收近90 亿，同比+10%，实现稳健增长。具体分业务来看，液压油缸营收46.93亿元，同比+2.37%，毛利率41.23%，同比+1.13pct，油缸业务中挖机油缸略有下滑，销量60.83 万只，同比-3.35%，非标油缸实现较高速增长，销量23.77 万只，同比+16.06%；液压泵阀营收32.68 亿元，同比+18.64%，毛利率47.59%，同比-0.61pct。挖机用泵、阀、马达销量分别10.32、7.42、4.18 万只，同比分别-5.41%、-7.13%、+16.11%，其他行业用泵、阀、马达销量分别22.45、20.17、26.85 万只，同比分别+410.23%、+43.76%、+119.18%，其他行业泵阀高速增长。分市场来看，国内收入69.99 亿元，同比+9.11%，毛利率42.71%，同比+0.69pct，海外营收19.27 亿元，同比+9.95%，营收占比超过20%，毛利率37.45%，同比+3.17pct，目前毛利率仍低于国内，预计后续随着规模提升海外利润率仍有提升空间。


毛利率稳定增长，费用率略有提升。公司归母净利润25 亿元，同比+7%，从盈利能力来看，毛利率、净利率分别为41.90%、27.87%，同比分别+1.35pct、-0.79pct，毛利率稳定提升，净利率下滑主要系费用率提升，管理费用率提升约1.1pct，主要来自于折旧、人员增长以及咨询费，销售费用率略增长0.5pct 主要系展览增加。


2024Q1：挖机业务短期拖累业绩


2024 年一季度公司实现营收23.62 亿元，同比减少2.70%，整体营收受挖机相关业务拖累，仍有小幅下滑。归母净利润6.02 亿元，同比减少3.77%，盈利能力方面，毛利率、净利率分别为47.92%、29.72%，同比分别+1.26pct、-1.74pct，毛利率依旧维持稳定提升趋势，人员增加带动销售、管理费用率同比提升，最终净利率有所下滑。我们预计挖机相关业务全年前低后高，非挖业务维持较好增长，全年依旧能实现增长。


多元化+国际化持续推进，新产品放量值得期待公司持续推进多元化+国际化，挖机产品导入美系、日韩系公司，非挖领域积极拓展高机、农机等领域。另外，募投项目即将投入投产，墨西哥工厂预计二季度试生产、三季度有望投产开始贡献营收，线性驱动器项目预计二季度投产，下半年将导入多家核心客户，其中线性驱动项目一部分内供于公司配套生产电动缸，另一部分外销至各下游领域，公司布局早，且有大规模量产经验，未来有望进入人形机器人产业链。


投资建议


预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为98.93、116.44、139.85 亿元，同比分别10.11%、17.70%、20.11%，归母净利润分别为27.23、31.54、39.65 亿元，同比分别增长8.98%、15.82%、25.72%，对应PE 分别为26.60x、22.97x、18.27x ，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。


　　2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。


　　3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司