大金重工(002487)：两海战略打开长期成长空间 唐山海工基地将提前投产

核心观点


　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收约43.25 亿元，同比下降15.30%；公司实现归母净利润约4.25亿元，同比下降5.58%，扣非后归母净利润3.68 亿元，同比下降11.83%。


　　2024 年Q1 单季度实现营业收入4.63 亿元，同比下降45.83%，环比下降53.31%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降29.12%，环比增加208.60%；实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比下降37.84%，环比扭亏。


　　事件


　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收约43.25 亿元，同比下降15.30%；实现归母净利润约4.25 亿元，同比下降5.58%，扣非后归母净利润3.68 亿元，同比下降11.83%。


　　Q4 单季度来看，公司营收9.92 亿元，同比下降29.10%，环比下降22.03%；归母净利润0.17 亿元，同比下降85.90%，环比下降87.31%；扣非后归母净利润-0.09 亿元。


　　2024 年Q1 单季度实现营业收入4.63 亿元，同比下降45.83%，环比下降53.31%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降29.12%，环比增加208.60%；实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比下降37.84%，环比扭亏。


　　简评


　　出货方面，2023 年公司实现塔筒海工销量约51 万吨。2023 年，公司出口发运总量同比增长超过 60%，出海进程加速，出口产品贡献收入占总收入比重从 2022 年的近 17%上升至近 40%，提高了 23 个百分点。出口业务由海工产品主导，海外海工年发运量近 10 万吨，销量同比提升超过 4000%；收入同比提升超过4300%。


　　单吨净利来看，测算公司2023 年海外海工业务单吨净利约为1100 元/吨，低于此前预期。主要原因在于：Moray 项目因变更设计&疫情等原因客户成本增加，客户希望协商共担一部分成本，达成一致，调低结算金额。客户通过锁定产能作为交换条件，客户一次性支付1400 万欧元锁定产能费用，共担成本影响公司四季度净利润9100 万；预计后续其他海外海工项目单吨净利超2000元/吨。


　　2024 年Q1 单季度实现营业收入4.63 亿元，根据产品单价，大致推算出货量4 万吨以上，同比下降超50%。出货较少，与国内风电项目开工不佳、客户延迟要货有关，与行业情况相符。


　　2024Q1 毛利率大幅提升: 2023 年公司毛利率 23.44%，同比提高 6.72 个百分点。由于公司海外业务占比快速提高、海外客户回款优质等。2024Q1 公司毛利率31.6%，同比提升，环比提升10.7pct、12.6pct，预计和公司产品出货结构中海工占比较高相关。


　　期间费用方面：2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率均有提升，主要是海外业务扩张导致费用增加、规模扩大管理人员费用增加、汇率波动形成汇兑损益导致财务费用增加。


　　海外项目参与：公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过 300 万吨。


　　基地建设：公司将依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地；唐山曹妃甸海工超级工厂将加快建设进度，预计于 2025 年 3 月建成投产。


　　盈利预测：预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入59.9、74.8、94.9 亿元，实现归母净利润7.5、10.6、14.2 亿元，对应PE 分别为14.7、12.5、10.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　1、 行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；


　　2、 产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、 行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、 原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、 宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

□.朱.玥./.陈.思.同./.胡.隽.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司