昊华科技(600378)：价格下滑致业绩承压 高端氟材+制冷剂并进

事件：


　　4 月29 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入78.52 亿元，同比下滑13%；实现归母净利润9.00 亿元，同比下滑23%，扣非后归母净利润8.11 亿元，同比下滑16%；实现基本每股收益0.99 元/股。


　　公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业收入16.13 亿元，同比下滑22%，环比增加2%；归母净利润1.37 亿元，同比下滑40%，环比下滑36%；销售净利率8.50%，同比下滑2.56pct，环比下滑5.00pct。


　　供需矛盾加剧，产品价格下滑致业绩承压


　　公司23 年业绩承压，主要系产业结构性矛盾加剧，产品价格下滑所致，23年公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-13.38%/-44.35%/-5.36%/-6.44%。分业务结构看，高端制造化工材料/高端氟材料/电子化学品/工程技术服务分别实现营收31/16/7/18 亿元，毛利分别同比+9.9%/-47.5%/-18.7%/+13.7% ， 毛利率分别同比+5.3pct/-7.4pct/-3.7pct/+0.4pct。24 年公司计划实现营收83.40 亿元，净利润9.81 亿元。


　　短期压力仍存，高端差异化铸就长期竞争力


　　受供给扩张，下游需求不足影响，2024 年Q1 公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-7.64%/-25.74%/-18.33%/-4.57%。中长期看，公司高端制造化工材料差异化竞争优势显著，碳减排业务前景广阔，随着含氟聚合物逐步完成高端化转型，公司含氟特气品质领先并具备错位竞争优势，相关产品价格底部回暖后，公司业绩向上弹性值得期待。


　　收购中化蓝天获批，有望受益三代制冷剂高景气3 月27 日，公司收购中化蓝天事项获得了上交所审核通过。中化蓝天是氟化工巨头，业务覆盖氟化工全产业链。收购完成后，24 年公司三代制冷剂配额将达到8.4 万吨，国内占比约11%，有望充分受益此轮制冷剂长景气。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司产品价格的波动情况，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为86/98/111 亿元，同比增速分别为9%/15%/13%，归母净利润分别为10.4/11.7/13.4 亿元， 同比增速分别为15%/13%/14% ， EPS 分别为1.14/1.29/1.47 元/股，3 年CAGR 为14%。我们给予公司2024 年33 倍PE，对应2024年目标价格为37.49元，维持“买入”评级。


　　风险提示：在建项目投建进度不及预期，重组进程不达预期，产品价格大幅下跌

□.郭.荆.璞    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司