瀚川智能(688022)2023年报&2024年1季报点评：竞争加剧影响盈利 控费提质静待修复

本报告导读：


竞争加剧影响毛利，费用刚性影响净利，导致2023年由盈转亏.公司将展业方向从量转质，并加强费用控制，24Q1实现扭亏.


投资要点：


维持“增持”评级，下调目标价至19.1元。竞争加剧影响公司利润2023年扣非归母净利润为-1.25亿元，充换电/汽车/电池设备业务分别实现营收1.2/6.3/5.0亿元（YoY-60.2%/16.3%/113.5%）由盈转亏，业绩不及预期。考虑到换电站铺设放缓，国内汽车/电池装备将保持激烈竞争，下调2024-2025年EPS为0.12（-1.78）/0.29（-2.3）元，新增2026年EPS为0.56元：参考可比公司并考虑公司业绩空间更大，给予2024年1.9xPS，下调目标价至19.1元，维持“增持”评级。


将质量作为展业重心，费控初见成效，毛利率从24Q1开始恢复。公司从2024年开始将展业重心从营收规模转移至利润，毛利率环比提升26.57pct达28.22%；同时加强费控，期间费用率降至24.83%（QoQ24.24pct），24Q1公司实现扣非归母净利润0.1亿元（YoY+124.46%）。


订单逐季确认叠加费控工作推进，公司业绩有望持续修复。


国内市场拓客影响毛利率，2024年公司将重点拓展高毛利的海外市场。公司拓展了欣旺达和亿纬锂能等客户，但国内汽车/电池/充换电市场的价格竞争均较为激烈，三项业务毛利率分别环比下降了12.89/8.34/3.7pct，整体毛利率降至20.15%（YoY-8.15pct）。2023年海外业务毛利率较国内业务高33.86pct，公司2024年将重点拓展海外电池和汽车电子设备业务以改善毛利率表现。


期间费用支出前置导致净利率承压。充换电设备需触及客户，同时电池/汽车设备是定制化产品，公司持续增加销售和研发投入，2023年期间费用率达27.51%（YoY+11.89%），对业绩造成负面影响。


风险提示：1）订单确认不及预期影响业绩；2）客户回款不及预期。

□.周.天.乐./.赵.文.通    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司