东方中科(002819)：Q1利润端有所修复 积极布局鸿蒙生态

事件概述：


　　1）近日，东方中科发布《2023 年年度报告》。2023 年公司实现营业总收入30.07 亿元，同比下降0.53%；归母净利润为-0.85 亿元，同比下降109.57% ； 扣非归母净利润为-4.33 亿元， 同比下降257.68%。


　　2）4 月30 日，公司发布《2024 年一季报》。2024Q1 公司实现营收6.54 亿元，同比增长3.30%；归母净利润为-0.28 亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润为-0.31 亿元，同比增长19.90%。


　　收入端保持较快增长，盈利能力有望修复


　　收入端， 分业务来看， 1 ） 测试业务实现收入25.57 亿元（ YoY+29.98% ）， 其中① 仪器销售业务实现收入18.82 亿元(YoY+19.56%)，在行业需求下行的情况下仍实现了较高的增长，公司行业地位进一步上升；②新能源汽车测试业务实现收入4.93 亿元（同比北汇信息22 年全年+31.68%），保持高增，我们认为主要由于并购后公司加大对北汇信息的渠道拓展力度，市场份额提升;2)数字安全和保密业务（万里红）收入4.50 亿元（YoY-57.40%），其中各项业务均呈现一定程度的下滑，主要由于下游政务开支承压，部分项目延期或取消。成本端，公司23 年毛利率同比+0.68%为20.17%，测试业务同比+0.13pcts 为19.39%，主要由于营收结构优化，新能源汽车测试业务（毛利率36.33%）占比提升，我们认为伴随着北汇的高速增长，公司毛利率有望持续优化。23 年公司利润端短期承压，主要由于1）费用端合并北汇信息，叠加万里红收入端承压，各项费用率有所上升，三项费用率合计+6.53pcts 达26.41%；2）公司计提万里红商誉减值2.48 亿。根据公司年报，2024 年万里红将通过战略调整、业务优化和精细化管理等多项举措，提高业绩韧性和经营效率，24 年公司各项费用率有望下降，利润端将有所改善，24Q1 公司归母净利润增速已回正。


　　新能源汽车测试业务进入发展快车道，万里红盈利修复可期1）结合东方中科自身的业务以及渠道赋能，北汇信息发展迅速，目前公司新能源汽车业务客户包括上汽、一汽、吉利、广汽、长安、北汽、长城、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、小米等OEM 客户，以及博世、大陆、TRW、华域、延峰、华为等厂商，客户开拓进展顺利。


　　伴随着公司新客户的不断拓展，以及新能源汽车技术不断更新带来的持续性需求，我们认为公司新能源车测试业务有望保持高速增长。2）万里红短期业绩受下游预算限制压制，呈现负净利，伴随着信创、等保3.0 的持续推进以及保密产品的更新换代周期，以及公司的提质增效发展规划，盈利修复可期，①信创：2023 年12 月26　　日，财政部会同工业和信息化部研究正式发布7 项基础软硬件政府采购需求标准，党政信创或将加速招投标。②网安/保密：政策不断推动行业需求，2 月27 日，《中华人民共和国保守国家秘密法》经第十四届全国人民代表大会常务委员会第八次会议修订通过，于2024年5 月1 日起正式施行，需求有望回暖。


　　创立子公司中科鸿略，积极布局鸿蒙生态


　　2023 年公司设立控股子公司中科鸿略，其源自万里红基础软件业务，研发团队早期参与国产自主操作系统的研发与迭代， 2022 年发布了移动 OS 标准版和移动 OS 教育版，同年 9 月发布了国内首款基于 OpenHarmony 操作系统的国产芯片平板电脑，随后陆续发布了多款基于 OpenHarmony 的平板电脑、云桌面终端、电子班牌、OPS 电脑、IP 电话等产品。目前，中科鸿略已成为鸿蒙生态圈的重要成员，是中国开放原子开源基金会会员、OpenHarmony 项目组核心成员，客户主要分布于党政机关、工业物联网领域，以及大型金融机构等。此外，23 年公司发布中科鸿略鸿蒙操作系统，可用于各种手持设备，移动设备、Iot 设备、PC 等，积极布局鸿蒙生态。


　　投资建议：


　　公司为国内领先的电子测量仪器仪表解决方案提供商，背靠中科院体系，基本盘业务稳固。近年来，公司通过并购形成双主业模式，目前公司成长驱动力主要源于以下两点：1）新能源车测试业务：伴随公司资源与渠道赋能，北汇信息进入成长快车道；2）万里红盈利能力有望逐渐修复。我们预计公司2024-2026 年收入分别为37.54/45.34/55.02 亿元，归母净利润分别为0.42/1.36/2.29 亿元，维持买入-A 投资评级，我们给予12 个月目标价27 元，对应2025 年PE 为60 倍。


　　风险提示：宏观经济下行、新能源车测试需求不及预期、政企业务需求不及预期。

□.赵.阳./.袁.子.翔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司