新巨丰(301296)：拟全面要约收购纷美股份 产业整合有望加速

事件：5 月9 日公司发布重大资产购买预案，计划通过子公司景丰控股全面收购纷美包装，纷美2023 年收入/净利润分别为38.65 亿元/2.44 亿元（同比-3.0%/+33.9%），构成重大资产重组。新巨丰已持有纷美包装26.8%股份，要约收购其余73.2%股份，要约价2.65 港元/股，总价约27.29 亿港元。


　　若收购落地，新巨丰规模有望显著提升，战略协同加速拓展。当前收购计划仍处于预案阶段，后续仍存不确定性风险。


　　收购纷美稳步落地，战略协同加速拓展。23 年1 月新巨丰公告拟收购纷美28.22%股权，23 年9 月收购纷美28.22%股权落地，纷美为蒙牛核心供应商，外销占比高达45.2%。2023 年新巨丰销量进一步提升至123 亿包（同比+6.8%），产能扩张规划稳步推进，纷美产能338 亿包，若能实现强强联合，公司份额有望显著提升，产业资源协同发展，海外拓展提速。


　　深度绑定头部客户，新客户拓展可期。公司依托研发&供应链优势推出高性价比产品，成功突破海外巨头利乐、SIG 垄断，与伊利、新希望、夏进乳业王老吉等客户建立长期关系，客户资源优质。根据益普索数据，2023 年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.4%（同比+0.1pct），较2020 年+3.8pct。展望未来，公司产品升级推新规划清晰，伴随高端领域逐步实现国产替代，逐步突破国内&海外大客户，份额有望持续扩张。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.0 亿元、2.3 亿元、2.6 亿元，对应PE 为18.8X、16.1X、14.3X，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求复苏不及预期，竞争加剧，收购计划推进不及预期。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司