易普力(002096)：行业景气业绩向好 订单充足支撑成长

事件一：3 月28 日，公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收84.28 亿元，同比+52.90%；归母净利6.34 亿元，同比-0.24%；扣非归母净利6.28 亿元，同比+26.77%。


　　单四季度实现营收21.43 亿元，同比+70.97%，环比-6.22%；归母净利1.60 亿元，同比-7.59%，环比-5.44%；扣非归母净利1.58 亿元，同比+750.20%，环比-10.76%（根据年报最新披露口径）。


　　事件二：4 月26 日，公司发布2024 年一季报。2024 年Q1 实现营收17.76 亿元，同比+4.46%，环比-17.13%；归母净利1.35 亿元，同比+4.20%，环比-15.92%；扣非归母净利1.31 亿元，同比+4.33%，环比-17.16%。


　　23 年：民爆龙头重组完成，提质提量业绩稳增。2023 年全年公司实现工业炸药营收18.08 亿元，同比+151.80%，工业雷管实现营收8.59 亿元，同比+382.69%，爆破服务实现营收53.71 亿元，同比+19.16%。公司毛利率为25.69%，同比+2.53pct。报告期内营收增幅高于利润增幅，主要系上年同期公司处置山东泰山民爆、卓力化工等股权以及剥离部分资产获得的处置收益及其他非经常性损益合计约1.40 亿元导致。1）工业炸药：原南岭民爆依托原易普力的客户资源与爆破服务业务经验，产能得以优化，部分包装炸药产能向附加值更高的混装产能转换，实现高质量释放。截至2023 年末，公司拥有工业炸药产能52.15 万吨，产能利用率为89.97%，仍有提高空间。此外，公司布局新疆准东2.1 万吨+黑山1 万吨+奇台0.8 万吨+四川米易0.3 万吨+广西崇左0.5 万吨，合计4.7 万吨的混装炸药产能，有望打开产能瓶颈，保障爆破服务订单的释放。2）电子雷管：公司拥有电子雷管产能6450 万发，产能利用率79.36%，同比+48.88pct。主要受益于公司合并，开工率大幅提升。


　　24 年Q1：Q1 淡季平稳过度，Q2 订单有望释放。根据Wind，截至2024 年3 月，国内煤炭开采和洗选业、黑色金属矿、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+32.90%、+24.80%、+46.40%和+32.60%。整体看，我国采矿业资本开支表现良好，民爆下游需求支撑行业景气。在Q1 民爆行业淡季的背景下，公司订单释放较为平稳，业绩符合预期。考虑到公司2023 全年新签订单合计319.01 亿元，同比+204.98%，2024 年Q1 新签订单39.18 亿元；即将步入二季度，随着公司新签项目的陆续开工，有望迎来业绩加速释放。


　　民爆板块景气持续，行业整合利好龙头。根据中爆协，2023 年/2024 年Q1 民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成436.58/81.74 亿元和434.48/78.23 亿元，同比+10.93%/+0.31%和+11.73%/-0.93%。产量方面，2023 年/2024 年Q1 国内生产企业工业炸药累计产量458.10/87.64 万吨，同比+4.34%/+0.19%。民爆行业数据显示行业景气持续上行。政策大力推动水利建设，针对2035 年完成《国家水网建设规划纲要》的目标，水利部已将重点任务全面进行了分解细化，预计将有力带动民爆行业景气。


　　根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中行业发展主要预期指标，到2025年排名前10 家民爆企业行业生产总值占比不低于60%，公司响应政策，持续推进收购并购计划，有望持续提高市场份额。同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议，紧跟中资企业海外工程开展国际化业务，截至2023 年末，海外业务营收占比达到5.21%，目前在纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦和马来西亚等区域已有布局，有望打造未来增长点。


　　盈利预测与投资建议：基于对公司爆破服务订单的判断，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利分别为7.68/9.03/10.77 亿元（原值24-25 年预测值为7.51/9.05亿元），对应PE 分别为20.91/17.78/14.92 倍，对应PB 分别为2.11/1.94/1.76 倍（对应2024/5/10 收盘价），维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料及产品价格波动；国家政策变动的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险；使用信息滞后或更新不及时风险。

□.孙.颖    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司