温氏股份(300498)：成本下移出栏增长 有望受益猪周期反转

事件：2023 年全年，公司实现营业总收入899 亿元，同比增长7.40%；实现归母净利润-64 亿元，上年同期净利润53 亿元。2024 年一季度，公司实现营业总收入218亿元，同比增长9%；实现归母净利润-12 亿元，去年同期亏损27 亿元。同时，公司公布了年度分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金1 元（含税），合计派发现金6.362 亿元（含税）。


猪鸡养殖量快速增长，行业低迷拖累业绩


1）主营产品生猪和肉鸡出栏量快速增长。2023 年生猪出栏量2626.22 万头，同比增长46.65%；销售肉鸡11.83 亿只，同比增长9.51%。2023 年生猪行业持续亏损，销售价格大幅下降致使养猪业务深度亏损，肉鸡业务利润同比下降。2）2024 年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300 万头，同比增加400-700 万头。截至2 月末，公司能繁母猪约155 万头，年底预计增加5-10 万头。公司母猪产能充裕，预计能够完成出栏目标。


核心生产指标持续向好，生产成本控制较好


1）2023 年毛猪成本同比下降3.44%，肉猪上市率92%，同比增加2pct；种猪PSY22.1，比上年增加2.1 头。2024 年一季度，生猪养殖成本继续降至7.6 元/斤左右，季度环比下降0.5 元/斤左右。3 月养殖成本降至7.4 元/斤左右，单头肉猪基本实现盈亏平衡。2）2023 年毛鸡成本同比下降0.66%，肉鸡上市率94.9%，维持高位水平。


2024 年一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4 元/斤左右，3 月份已降至6.3 元/斤左右。


资金储备较为充裕，分红派息彰显发展信心


公司现金流状况良好，2023 年经营性现金净流量为76 亿元，现金利息保障倍数处于较高水平，可用资金库存充足。2024 年一季度末公司各类可用资金约110 亿元，其中非受限资金近100 亿元。公司债务结构较为合理，有息债务中短债约占45%。


公司分红派息持续稳定，亏损期现金分红彰显发展信心。本次利润分配是公司自2015 年底上市以来的第12 次现金分红，累计向股东现金分红总额将超过258 亿元。


盈利预测、估值与评级


由于猪价周期性波动较大，调整盈利预测。我们预计2024-26 年公司营收分别为1115.99/1214.52/1288.66 亿元，同比增速分别为24.13%/8.83%/6.11%，归母净利润分别为69.20/122.96/158.02 亿元,同比增速分别为扭亏为盈/77.69%/28.51%。


23-25 年EPS 分别为1.04/1.85/2.38 元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024 年24xPE,目标价24.96 元，维持“买入”评级。


风险提示：出栏量不及预期；猪价波动风险；动物疫病风险;

□.王.明.琦    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司