钧达股份(002865)：产业链降价Q1业绩承压 看好公司维持TOPCON技术领先性

核心观点


　　2024Q1 公司实现营收37.14 亿元，同比下降6.4%，实现归母净利润0.20 亿元，同比下降94.4%。公司Q1 业绩承压主要系产业链价格下降所致。公司TOPCon 出货行业领先，Q1 出货10.08GW。


　　公司海外市场拓展初见成果，积极筹划布局海外产能。公司TOPCon 技术领先，2024 年提效降本措施清晰。我们认为公司在TOPCon 产品力上能够持续保持行业领先地位，公司有望维持技术领先性，看好公司全年盈利能力修复。


　　事件


　　公司发布2024 年一季报


　　2024Q1 公司实现营收37.14 亿元，同比下降6.4%，环比下降13.2%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下降94.4%，环比扭亏。


　　公司Q1 业绩承压主要系产业链降价所致。


　　简评


　　TOPCon 出货行业领先，Q1 出货10.08GW。


　　2024 年一季度公司电池出货10.08GW，其中P 型1.52GW，N 型8.56GW。产能上，公司聚焦N 型产品，已完成P 型资产减值。


　　2023 年底公司完成P 型PERC 电池相关资产减值计提，截止2023年年底公司N 型电池产能约40GW。


　　海外市场拓展初见成果，积极筹划布局海外产能。


　　公司海外市场销售占比持续提升，公司24Q1 公司海外销售占比从2023 年度的4.69%提升至11.62%，实现高速增长，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。同时公司正积极开展海外市场调研，推动海外高效电池项目的选址及落地，进一步加强光伏电池海外市场供应能力。


　　TOPCon 技术领先，2024 年提效降本措施清晰。


　　24Q1 公司通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB 技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。在其他电池技术方面，公司积极推动BC 电池量产实现，加强与国内外知名科研机构在钙钛矿叠层电池领域的研发合作。


　　公司有望维持技术领先性，看好公司全年盈利能力修复。


　　市场对TOPCon 电池的主要担忧在于行业供给大规模释放后，TOPCon 电池面临同质化竞争从而导致单瓦盈利收缩。我们认为公司在TOPCon 产品力上能够持续保持行业领先地位，2024 年通过多种新技术导入量产，能够进一步拉大其与二三线电池厂的差距，看好公司2024 年全年实现盈利能力修复。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润7.1、10.2、13.0 亿元，对应2023 年5 月10 日PE 估值为18.1、12.6、9.9 倍，给予“增持”评级。


　　风险分析


　　1、TOPCon 技术进步不及预期：公司是TOPCon 技术领先的专业电池厂商，倘若公司不能保持在TOPCon电池技术的领先优势，盈利能力将受到负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon 扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。

□.朱.玥./.任.佳.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司