巨星农牧(603477)：猪价低迷拖累23年业绩表现 成本下降持续进行

事件：


公司披露 2023 年报，实现营收40.41 亿元，同比增长1.83%；归母净利润-6.45 亿元，同比下降508.18%。


公司披露2024 年一季报，实现营收9.49 亿元，同比增长6.16%，环比下降8.33%；归母净利润-1.38 亿元，同比增长32.85%，环比增长54.37%。


生猪价格低迷，拖累公司23 年业绩表现。


2023 年公司销售毛利率为-0.37%（同比-14.97pcts），销售净利率为-15.98%（同比-20.05pcts）。利润下滑主要系生猪价格大幅下跌及公司对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备与资产减值损失。费用方面，公司2023 年销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/2.17/0.25/1.07 亿元，同比分别-11.52%/-5.02%/+65.60%/+30.48%；其中研发费用增长主要系咨询费增加所致，财务费用增长主要系银行借款利息支出增加所致。


生猪生产成绩持续优化，现金流较为充裕。


公司2023 年生猪养殖板块实现营收34.63 亿元（同比+15.81%），生猪销量为267.37 万头（同比+74.74%），板块毛利率为-1.06%（同比-19.14pcts），生猪养殖板块受猪价低迷影响，呈现亏损状态。2024 年Q1 公司生猪出栏量为51.3 万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%，公司养殖成本6.91 元/斤，生产成绩持续优化。截至2024 年Q1，公司资产负债率为62.19%，货币资金规模为3.90 亿元，现金流较为充裕。


禽业务关停，皮革业务承压发展。


公司2023 年皮革产品板块实现营收0.86 亿元（同比-71.70%），板块毛利率为-1.48%（同比-0.33pcts）。公司2023 年禽业务板块实现营收0.26 亿元（同比-77.41%），商品鸡销量为78.80 万羽（同比-73.89%），板块毛利率为-53.26%（同比-48.71pcts），由于本期商品鸡业务关停，公司提前清理剩余存栏，致该板块业绩下滑显著。


盈利预测、估值与评级


我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为68.95/104.97/138.39 亿元，同比增速分别为70.65%/52.23%/31.83% ， 归母净利润分别为4.25/11.98/14.39 亿元，同比增速分别为165.91%/181.55%/20.20%，EPS分别为0.83/2.35/2.82 元/股。鉴于公司生猪出栏增长显著，成本管控能力良好，轻资产扩张路径清晰，我们给予公司2024 年6.5 倍PB，目标价40.95元，给予“买入”评级。


风险提示：猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险

□.王.明.琦    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司