中旗股份(300575)：行业去库致业绩承压 逆势扩张+加大研发带来长期增长潜力

事件：公司4 月24 日发布一季报，24Q1 实现营收4.54 亿元，同比-38.81%，环比+10.72%；归母净利润为-0.10 亿元，同比-110.


66%，环比+12.60%。


短期行业去库，价格承压拖累营收下滑。由于此前行业下游存在一定程度上的提前采购、美元加息使得库存持有成本上升，加之不利气候等多重因素的影响，农药行业短期处于去库存周期，24Q1 公司主营产品价格承压拖累营收下滑。据iFind 数据：1）除草剂：24Q1 氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均价为9.35 万元/吨、11.63 万元/吨、20 万元/吨，同比-40.13%/-28.19%/-14.29%，环比-1.92%/-6.75%/-4.00%；2）杀虫剂：24Q1 噻虫胺/虱螨脲均价为7.55/15.19 万元/吨，同比-35.56%/-27.89%，环比-9.


22%/-5.98%。


价格下行+新项目投放使得盈利短期承压。公司24Q1 毛利率为11.83%，同比-15.04pcts，环比-4.05pcts。毛利率下滑主因农药行业仍处于去库周期，终端需求较弱，海外市场以消耗库存为主，同时国内农药扩产导致产品价格持续走低。此外随着公司新项目投放，在建工程转固拖累短期利润。截至24Q1 末，公司在建工程、固定资产分别2.94、19.88 亿元，较2023 年末分别-25.72%、+5.31%。由于部分产业链不具备优势、成本较高的企业面临淘汰压力，部分农药品种未来产能过剩格局有望得到优化，中长期公司盈利有望迎来改善。公司加大研发投入，24Q1 管理、研发费用率同比+2.94pcts、+0.79pct。


新型农药扩产+加大新产品研发，看好公司长期增长潜力。公司是农药行业的新质生产力代表，在创制农药和非专利农药领域具备研发创新优势，产品质量、稳定性行业处于领先，农药品种选择全面（目前已开发并使用的农药原药已达1000 余个）且具备丰富许可证资源。绑定头部客户供应关系稳定（公司是跨国农药公司科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商）。截至23 年末，公司有17000 吨/年的原药及农药中间体在建产能正处于设计、建设或试运行阶段。未来公司将继续对淮安基地（双氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯虫苯甲酰胺）、南京东厂区（五氟磺草胺）和宁亿泰生产基地（自主研发除草剂精噁唑甘草胺，15500 吨新型农药原药）进行投资，并继续加大研发投入，扩充公司新产品和专利技术的储备。


投资建议：预计公司24/25/26 年归母净利润为1.72/3.09/4.25亿元，首次覆盖，给予 “买入”评级。


风险提示：需求不及预期；项目建设不及预期；产品价格波动。

□.张.泽.亮./.马.语.晨    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司