科威尔(688551)：横向发力测试电源 纵深布局氢能&半导体

长期耕耘测试设备，一横多纵布局三大生产线。公司2020 年上市以来，以大功率测试电源设备为基础，横向发力小功率测试电源品类，纵深向氢能设备、功率半导体测试和智能制造装备延伸，覆盖光储、电动车、氢能、功率半导体等多个下游，完成一横多纵战略布局。


　　以大功率为基本盘，发力小功率国产替代。2023 年我国光伏新增装机达216.88GW，同比增长148%，国产新能源车市场占有率达到31.6%，同比提升5.9pct。公司大功率产品充分受益行业需求增长，布局光储、三电，轨交和特种车辆等多种领域。小功率产品国内起步较晚，行业长期为境外企业主导，公司同步发力产品品类和渠道搭建，KDC 系列高压型小功率测试电源单品的核心性能指标已达到国际知名品牌的水平，持续布局有望迎来收获。


　　定增募资1.88 亿元，加速横向开拓。2023 年11 月，公司以简易程序向特定对象发行股票1.88 亿元，其中1.55 亿元用于小功率产品扩产项目，合计产能7200 台/年，总产值3.69 亿元。此次募投项目能较好满足小功率产品的供给缺口，实现公司横向战略的开拓，提供长期业绩的又一增长点。


　　氢能&半导体全面布局，市场有望打开。2023 年国内氢燃料电池汽车产销分别完成5303/5463 辆，同比分别增长55.3%/72%，电解槽招标规模也实现翻倍增长。公司2022 年以26%的份额占据国内燃料电池测试系统出货榜首，并落地多个电解槽测试产品。公司是中车首个产线批量采购的国产供应商，自动化封测产线布局已有雏形，有望受益于行业复苏和国产加速替代。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年将实现营业收入6.83、8.50、10.52 亿元，归母净利润1.52、1.95、2.58 亿元，PE 分别为22.73、17.68、13.38 倍。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：限售股解禁风险；小功率测试电源开拓不及预期；市场竞争加剧；氢能进展不及预期。

□.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司