兆讯传媒(301102)：高铁资源持续夯实 户外大屏收入高增

事件：公司公告2 023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营收5.97 亿元，YoY+3.56%，归母净利润1.34 亿元，YoY-30.75%，扣非归母净利润1.26 亿元，YoY-32.30%。2023Q4，公司实现营收1.64 亿元，YoY+3.66%，归母净利润0.14 亿元，YoY-78.45%，扣非归母净利润0.13亿元，YoY-76.01%。2024Q1，公司实现营收1.77 亿元，YoY+17.45%，归母净利润0.38 亿元，YoY-38.96%，扣非归母净利润0.32 亿元，YoY-48.46%。


　　高铁业务：高铁资源持续夯实，有望伴随客流回暖逐步复苏。2023 年高铁媒体营收5.41 亿元，YoY-4.38%，主要受外部环境影响广告主投放意愿较弱。毛利率层面，2023 年毛利率为41.95%，YoY-10.12pct，主要是公司积极开拓媒体点位，去年下半年以来媒体资源使用费增长较快，截至2023 年公司签约铁路客运站561 个，开通运营铁路客运站482 个（其中高铁站点466 个），新增了39 个站点的媒体资源，优化了39 个站点的媒体资源，持续夯实高铁媒体领域领军定位。展望后续，随着全国高铁网络铺设持续推进，高铁出行人数日益增长，公司高铁媒体业务有望逐步复苏。


　　户外大屏：营收实现高增，亏损收窄，静待经营杠杆释放。 2023 年户外大屏媒体实现营收0.57 亿元，YoY+402.49%，亏损相较于2022 年大幅缩窄。点位方面，4 月29 日公司深圳罗湖万象城宝丰大厦屏进入试运营，户外大屏资源点位布局再落一子，已有7 块屏幕落地运营，伴随后续广告主上刊，户外大屏经营杠杆有望逐步释放。在创意和技术方面，AI 系统已经运用到户外裸眼3D 的制作环节，包括原画设计、场景构筑等，通过在模型、材质、动画、特效、灯光渲染、合成等项目制作环节的视觉优化，实现裸眼3D 制作技术对其数字运营优势的进一步加码。


　　目前公司已制作完成《进化论》、《Take a Breath》、《登陆》、《蜃楼》、《猫猫虫》等多部裸眼3D 作品。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收7.08/8.31/9.63 亿元，同比+18.57%/+17.41%/+15.85%，归母净利润1.73/2.09/2.49 亿元，同比+28.85%/+20.89%/19.22%，对应PE 为23.06X/19.08X/16.00X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险，户外大屏建设不及预期

□.钱.熠.然    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司