中炬高新(600872)：24Q1调味品营收双位数增长 利润表现亮眼 改革成效初显

事件：近日公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入14.85 亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润2.39 亿元，同比增长59.70%；实现扣非后归母净利润2.37 亿元，同比增长63.91%。美味鲜公司实现营业收入14.61亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.44 亿元，同比增长59.75%。


　　24Q1 调味品收入双位数增长，核心品类表现更优。2024Q1 美味鲜实现主营收入14.43 亿元，同比增长10.04%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入9.47/1.81/1.01/2.13 亿元， 同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，酱油、鸡精鸡粉品类保持较快增长，食用油品类承压，其他产品维持稳健。渠道方面，2024Q1 美味鲜公司分销/直销分别实现营业收入14.01/0.42 亿元，同比+9.61%/+26.82%。


　　东部区域增长较快，渠道变革有序推进。分区域看，24Q1 美味鲜公司在东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+24.48%/+2.64%/+9.90%/+7.61%，东部区域增长较快。从经销商数量看，24Q1 美味鲜公司经销商数量净增加97 个。公司新管理团队上任后，有序推进渠道变革，后续对经销商强化分级管理、优化汰换，旨在有质量的市场覆盖。


　　毛利率明显改善，费用率优化，盈利能力显著提升。24Q1 公司毛利率为36.98%，同比+5.57pct，主要受采购单价下降、产品结构优化及收入增加影响， 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为7.73%/6.36%/2.87%/-0.11% ， 同比分别变动


　　-0.85pct/-0.04pct/-0.34pct/-0.04pct，费用管控能力提升。综合影响下，24Q1公司净利率/ 归母净利率分别为17.63%/16.10% ， 同比分别+5.96pct/+5.15pct。


　　投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.76、9.39、11.96 亿元，EPS 分别为0.99、1.20、1.52 元，对应24-26年估值分别为29、24、19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、管理改善不及预期、食品安全问题。

□.刘.鹏./.罗.丽.文    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司