海澜之家(600398)：运动零售运营业务开局表现佳 未来发展潜力大

核心观点：


公司和阿迪达斯FCC 独家系列线32 店齐开。据21 经济网和Adidas-FCC，公司和阿迪达斯FCC 独家系列线32 店齐开，开店地区涉及安徽（3 家）、河北（13 家）、河南（8 家）、广州（1 家）、张家港（1 家）、宜兴（1 家）、江苏（2 家）、沈阳（1 家）、湖南（2 家）。阿迪达斯FCC是阿迪达斯未来城市概念系列线。据阿迪达斯中国官微，2024 年，阿迪达斯除了一二线城市的大店，会加大在三线等新兴城市的渠道布局及品牌形象的打造。公司作为国内男装行业龙头，渠道主要分布于全国县级及以上城市核心商圈的步行街、百货商场、购物中心等，2023 年公司海澜之家系列门店共5976 家，公司在低线级城市拥有强大的门店零售运营能力。2023 年公司通过全资子公司上海海澜向斯搏兹共计出资1.6 亿元，持有斯搏兹40%的股权，发力运动品牌管理业务，并与阿迪达斯达成战略合作。据年报，斯搏兹2023 年营业收入5.97 亿元，净利润0.85 亿元，业绩主要来自在京东和唯品会销售阿迪达斯尾货。


今年斯搏兹业务延伸至线下，未来一方面基于阿迪达斯的品牌力，另一方面基于海澜之家的渠道力，发展潜力大。此外，据天眼查，2024 年5 月5 日，上海海澜对于斯搏兹的股权比例从40%变更为51%。


看好公司未来业绩保持快速增长。除斯搏兹外，公司主品牌定位大众高性价比，受益理性消费。线上业务有望保持高增长，营收占比提升空间大。线下业务优化门店布局，进一步拓展东南亚海外市场。团购定制业务竞争力强，受益阳光集采。OVV、英氏等其他品牌稳步推进。


盈利预测与投资建议。24-26 年EPS 预计分别为0.71、0.83、0.94 元/股。参考可比公司估值，且考虑到公司业绩稳健，股息率高，给予公司2024 年15 倍PE，合理价值10.72 元/股，维持“买入”评级。


风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。

□.糜.韩.杰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司