电投能源(002128)：“煤电铝一体化”稳定盈利

国电投集团旗下“煤-电-铝”一体化经营平台


　　公司原名露天煤业，为国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台，大股东为中电投蒙东能源集团有限责任公司，后历经多年发展，将业务延伸至电力及电解铝行业，从而形成“煤-电-铝”联动的一体化经营格局。2023 年公司煤炭行业、煤电电热力行业、新能源发电行业、有色金属冶炼行业营收占比分别为35.32%、6.78%、3.60%、54.30%。


　　蒙东和东北地区褐煤龙头，煤电一体化优势显著区位优势+露天煤矿，煤炭业务盈利水平行业领先。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，煤炭核准产能4800 万吨/年，受益于东北及蒙东地区煤炭供需紧张的格局，公司多年来产能利用率接近100%，且整体价格达到长协价格上限。同时，公司旗下矿场均为“露天煤矿”，成本较低且安监压力较小，伴随后续产能扩增，公司煤炭业务盈利能力有望维持较优水平。


　　旗下火电“百分百”自供煤，一体化优势突出。截至2023 年底，公司火电装机120 万千瓦，煤炭产量对比电煤需求较为宽裕，“一体化”模式下成本优势显著，横向对比下，公司电力板块盈利水平与稳定性明显领先。


　　同时，公司“煤电一体化”经营模式顺应政策导向与行业趋势，有望有效熨平煤、电周期性波动，持续增长整理盈利稳定性。


　　重点扩张新能源发电，绿色转型开启第二增长点截至2023 年底，公司已投产运行新能源发电装机规模达到455.2 万千瓦，同比增长109.8%。到“十四五”末公司规划新能源装机规模将达到1000 万千瓦以上，按该目标值测算，公司2024-2025 年新能源装机有望继续保持高速增长。


　　电解铝：自备电厂降低成本，盈利能力行业领先公司目前电解铝产能为86 万吨，近年来产能利用率均维持高位，贡献高体量营收规模，同时依托自备电厂，公司电解铝业务成本优势突出，明显低于当年行业平均成本水平，资产盈利能力优秀，有望为公司贡献持续现金流。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年可实现营业收入281.70、316.40 和351.77 亿元，同比分别增加4.93%、12.32%和11.18%；可实现归母净利润50.39、53.46 和58.84 亿元，同比分别增加10.52%、6.09%和10.06%。基于分部估值分析，给予公司2024 年估值626.19 亿元，对应目标股价为27.94 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等

□.郭.丽.丽./.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司