科威尔(688551)：测试电源领先企业 氢能开启第二增长极

专精测试电源领域，多赛道协同发展公司成立于2011 年，专注于测试电源及相关测试系统和智能制造设备的研发与制造，深耕行业13 年。依托强大的技术实力和持续的产品创新，公司已成功拓展至新能源、电动汽车和氢能三大高增长行业，并凭借其通用性和行业适用性，为客户提供高精度测试电源和系统。


　　测试电源业务稳增长，光储电动车高景气驱动公司大功率测试电源产品主要应用于光伏逆变器、储能变流器及新能源汽车核心部件的研发与测试环节。随着光储和新能源汽车行业的持续高景气，预计将进一步推动公司产品的销售增长。公司大功率测试电源逐步从非标品向标准品转型。升级后的2.0 标准化大功率测试电源于行业内率先采用了SiC 功率器件的结构设计，其功率密度、测试精度等都较上一代产品有较大幅度提升。目前公司2.0 产品已实现投产。小功率测试电源为高毛利率标准化产品，国产替代市场空间广阔，叠加分销模式助力公司小功率测试电源开拓增量市场。


　　制氢、用氢相辅相成，氢能测试领域未来可期制氢端：公司已深入电解槽测试领域，推出了功率范围从500W 至5MW 的测试系统，该系统可兼容碱性、PEM 和AEM 三种电解槽。公司产品的兼容性和广泛的功率覆盖范围，为其检测业务的稳定性和市场前景提供有力保障。用氢端：公司积极布局燃料电池测试台市场，推出了针对行业大功率、高压化趋势的EIS 大功率诊断设备和400KW 电堆测试台架等检测设备，覆盖电堆、系统等核心部件的检测。


　　布局功率半导体测试装备，国产替代进程加速公司自2018 年正式入局功率半导体产业链，围绕着装备的国产化和自动化进行布局，不断丰富功率模块的各类测试设备，匹配功率模块研发和产线测试需求，同时借助自动化的配套能力向封测装备领域延展。目前，公司功率半导体检测业务线发展态势良好，主要客户有中国中车、理想、格力等，2023 年功率半导体板块收入较2022 年增长134.32%。


　　投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为7.5/10.6/14.8 亿元，归母净利润分别为1.7/2.3/3.2 亿元，对应2024-2026 年PE 倍数分别为20/15/11 倍。考虑到氢能行业高景气有望持续，叠加公司小功率电源产品放量在即，有望拉动公司业绩高增。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　测试电源产品推广不及预期；绿氢发展不及预期；电解槽需求释放不及预期；燃料电池市场增长不及预期。

□.张.志.邦./.洪.慧    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司