稳健医疗(300888)：长期发展韧性凸显

公司发布2023 年年报及24 年一季报


　　24Q1 收入19.09 亿同减18.8%；归母1.8 亿同减51.6%；扣非1.4 亿同减53.5%；


　　23Q4 收入21.75 亿元，同减41.4%；归母净利-15.67 亿元，同减491.4%；扣非归母-2.09 亿元，同减150.7%；


　　公司23Q3 归母净利较高、23Q4 归母净利较低主要原因系①23Q3 确认城市更新改造项目处置收益13.6 亿元；②23Q4 因城市更新项目暂缓推进，公司冲回了前述项目处置收益13.6 亿元。23Q4 归母净利润剔除城市更新改造的因素后仍然亏损主要系①商誉减值损失1.88 亿元；②处置感染防护产品库存及相关设备产生的净损失较大。


　　23A 收入81.85 亿元，同减27.9%；归母净利5.8 亿元，同减64.8%；扣非归母4.12 亿元，同减73.6%。


　　23 年业绩减少主要系（1）受公共卫生事件影响，感染防护产品市场需求大幅下降，营业收入比上年减少约38.2 亿，故导致公司归母净利润大幅下滑；（2）公司2023 年处理感染防护产品和处置感染防护生产设备，减少归母净利润约2.5 亿元；（3）公司商誉减值。


　　2023 年公司合计派发现金股利2.92 亿元，分红率50.3%。


　　分品类，1）医用耗材中：传统伤口护理与包扎产品、端伤口敷料产品、手术室耗材产品、感染防护产品、健康个护产品、其他产品收入分别为11.53 、5.95 、5.55 、9.12 、2.99 、3.47 亿元， 分别同增+7%/+28%/+18%/-81%/-5%/+89%。2）健康生活消费品中：干湿棉柔巾/卫生巾/其他无纺制品/婴童服饰及用品/成人服饰/其他有纺制品收入分别为11.87/5.93/3.81/8.51/8.36/4.14 亿元， 分别同增+3%/+4%/-3%/+0.3%/+22%/+17%。


　　作为核心热门产品，干湿棉柔巾销售额稳步提升，市场占有率保持领先；得益于线下销售的恢复，更重视体验感的成人服饰及其他有纺制品（以床上用品、卫浴用品为主）增速亮眼。剔除感染防护产品，常规医用耗材业务实现营业收入29.5 亿元，消费品业务实现营业收入42.6 亿元，同比分别增长17.3%和6.4%，体现出了稳健医疗长期发展的韧性。


　　23 年毛利率49%，同增1.6pct；净利率7.7%，同减7.1pct23 年公司总费率37.2%，同增10.3pct。其中，销售费率25.5%，同增7.5pct；管理费率8.5%，同增2.9pct；财务费率-0.8%，同增0.3pct，主要系汇兑收益减少所致；研发费率3.9%，同减0.4pct，主要系研发投入减少所致。


　　医用耗材：感染防护产品高基数影响显著，常规品业务稳步发展2023 年在感染防护产品上一年高基数、今年市场需求大幅下降的影响下，医用耗材营收38.6 亿，同减47%。另一方面，作为业务基本盘，常规医用耗材业务实现营业收入29.5 亿同增17%。


　　通过收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，公司在高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套、避孕套等领域增加产品线，有力地完善了产业布局。


　　渠道方面，公司C 端业务积极发展，年内电商及国内药店分别营收6.3 亿元及3.3 亿元，占医疗板块收入比重合计24.7%。国内电商爆品策略更加清晰与聚焦；跨境电商高速成长，在跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。国内药店方面，期末已覆盖OTC 药店19 万余家，年　　内新增4 万余家，拓展效果显著。


　　健康生活消费品：产品优势突出，拓店提效显著2023 年全棉时代不断夯实品牌建设，聚焦三大场景，践行爆品策略，23年营收42.6 亿；在上年基数并未明显偏低的情况下，同增6.4%，较2019年增长41.7%，体现出较强的发展韧性。


　　渠道方面，全棉时代多元化布局线上、线下渠道，线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台；线下以一二线城市直营加密，核心三四线城市加盟为策略；同时通过线下体验、线上复购的模式，多渠道深度融合，多平台优势互补。


　　2023 年在全渠道布局基础上，全棉时代积极拓展线下优质连锁商超和即时零售业务；线上深入布局抖音赛道，精细运营。截止23 年末全域会员人数约5242 万人，同增21%。


　　2023 年线下市场加速恢复，线下门店成为拉动全棉时代营收增长的主力渠道。23 年线下门店营收13.6 亿同增18.7%。公司积极拥抱数字化变革，利用智能货架等工具，依据店铺类型的不同调整陈列，以柜效、品效为抓手，逐步探索坪效提升方式，年内门店坪效取得约15%的同比增长。


　　同时，按照既定的拓展策略，公司积极加速开店步伐，23 年内，新开门店数量84 家（新开直营店42 家、加盟店42 家），截止23 年末，公司线下门店数量达到411 家（其中直营店337 家，加盟店74 家）。


　　2023 年全棉时代继续深耕线上渠道，提升精细化运作能力，聚焦新品、热门款矩阵，加强品类之间互相渗透，通过品牌活动、内容社群、会员体系等深度运营方式，提高拉新转化率与老客复购率。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑到感染防护产品市场需求下降，我们调整预测，预计公司24-26 年收入分别为87.62/97.34/104.02 亿元（24-25 年前值分别为112/124 亿元），归母净利分别为9.5/10.8/11.9 亿元（24-25 年前值分别为16.5/18.8 亿元），EPS 分别为1.62/1.84/2.02 元/股，对应PE 分别为19/17/15X。


　　风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司