三七互娱(002555)：小游戏增长强劲 静待新游业绩释放

事件：


　　公司发布2024 年一季报：实现营业收入47.5 亿元，同比增长26.17%；归母净利润6.16 亿元，同比下降20.45%。


　　业绩短期承压，主要系销售费用前置


　　收入侧，公司自23Q4 起上线多款新游，其中三款小游戏产品均位列微信小游戏畅销榜前列，推动24Q1 营收实现较高增速，同比增长26.17%。利润侧，随着新游集中上线，公司同步加大买量投放力度，导致23Q4、24Q1 销售费用率分别达到60.6%/60.9%，同比增长6.7/9.9pct，进而短期拖累利润率。24Q2 后，随着公司新游逐步进入买量回收期，利润有望进一步释放。


　　小游戏龙头地位稳固，新游戏储备丰富


　　2024 年，公司有望持续受益于游戏出海、小游戏带来的市场增量。出海方面，公司头部产品《Puzzles&Survival》上线三年多以来表现稳健，在24年3 月出海手游收入榜中仍居第8 位。小游戏方面，公司近年来接连推出《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》《灵剑仙师》四款头部小游戏产品，4 月28 日在微信小游戏畅销榜分别排名1/19/10/6，持续巩固龙头地位。


　　产品储备来看，公司目前储备有40+款自研或代理手游，包括《代号斗罗MMO》《时光杂货店》《赘婿》等，新游上线后有望持续贡献业绩增量。


　　分红频率加大，积极回报股东


　　公司收到实控人、董事长的现金分红提议：24Q1 拟每10 股派发现金红利2.10 元（含税），共拟派发4.66 亿元，占当期归母净利润的76%，符合公司此前发布的2024 年季度分红提案。未来公司有望保持季度分红频率，在积极回馈股东的同时，展现管理层对公司发展的信心。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为192/215/238 亿元，同比增速分别为16%/12%/11%，归母净利润分别为30.4/35.3/40.5 亿元，同比增速分别为14%/16%/15%，EPS 分别为1.37/1.59/1.83 元/股，3 年CAGR 为15.1%。鉴于公司在小游戏、出海方面的增长潜力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价22元，维持“买入”评级。


　　风险提示：版号政策、国内及海外竞争格局、公司游戏流水不及预期风险。

□.丁.子.然    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司