喜临门(603008)2023和2024年一季报点评：23Q4收入提速 经营质量稳步改善

投资要点：


公司发布2023 年报，表现符合预期：2023 年收入86.78 亿元，同比+10.7%，归母净利润4.29 亿元，同比+80.5%，扣非归母净利3.77 亿元，同比+84.2%。23Q4 收入26.09 亿元，同比+24.4%，归母净利0.39 亿元，同比扭亏。扣非归母净利-0.04 亿元，亏损缩小。23Q4 扣非归母净利亏损主要系：1）23Q4 销售费用追投放，为抖音、跨境电商等新渠道布局；2）恒大等代工大客户应收账款坏账计提增加。


公司发布2024 年一季报，表现超预期：24Q1 收入17.61 亿元，同比+20.0%，归母净利0.74 亿元，同比+20.2%。扣非归母净利0.74 亿元，同比+48.6%。


自主品牌线上零售：23Q4 收入增速环比提速，24Q1 增速延续稳健趋势。2023 年自主品牌线上零售收入同比22% ， 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 同比分别为14%/27%/9%/31%/20%，23Q4 电商大促，收入环比提速，24Q1 延续稳健态势。展望后续，公司丰富线上产品矩阵和价格带，向上拓展换新需求，向下捕捉租房等性价比需求；抓住抖音平台对家居直播等新品类的资源倾斜窗口期，引流转化效果更佳。


自主品牌线下零售：传统渠道门店扩张稳步推进，新渠道进展顺利。2023 年自主品牌线下零售收入同比+3%，其中23Q4 收入同比修复至14%，主要系22Q4 低基数叠加线下大促旺季。2023 年门店数5163 家，其中喜临门/喜眠/MD 3551/1612/490 家，同比+271/+190/-81 家。展望后续，2023 年以来喜眠调整开店策略，逐渐撤出KA 卖场，独立招商，聚焦四五线下沉市场的布局；老小区等新渠道的以旧换新进展顺利，激活存量翻新需求；销售人员考核体系改革，从考核出货改为考核零售，促进动销提升。


国际业务：代工稳健增长；跨境电商高速发展。2023 年代工业务收入同比14%，23Q4/24Q1 收入同比29%/27%。国内代工客户订单稳定，国际代工收入提速。跨境电商业务快速发展，预计2024 年仍维持高双位数增长，品牌出海持续推进。


酒店工程业务：家具业务模式调整效果持续显现。2023 年自主品牌工程同比+22%，24Q1 收入同比155%。酒店装修工程业务调整效果持续兑现，带动整体增长。


毛利率改善， 费用率缩减。2023/24Q1 毛利率分别为34.4%/33.5% ， 同比分别+2.0/+1.1pct，主要系高毛利床垫收入占比提升。降本增效显著，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别20.3%/4.9%/2.1%/0.1%，同比+0.8/-0.3/-0.4/-0.4pct，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率19.2%/6.1%/2.5%/0.4%，同比-0.8/-0.1/+0.2/-1.0pct。


喜临门卡位国内床垫黄金赛道标杆地位，享行业渗透率和集中度提升红利。考虑到公司后续费用投放减弱，我们上调2024-2025 年归母净利润预测至6.39/7.13 亿元（前值为5.86/6.71 亿元），新增2026 年归母净利润预测7.93 亿元，2024-2026 年同比49.0%/11.5%/11.3%，当前市值对应PE 为11X/10X/9X，仍维持“买入”评级！


风险提示：地产下滑影响家居消费需求，家居出口需求放缓，终端竞争加剧。

□.屠.亦.婷./.黄.莎./.张.文.静    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司