恒立液压(601100)：业绩稳步增长 持续推进线性驱动器项目

2023 营收同比增长9.61%，归母净利润同比增长6.66%。公司2023 实现营收89.85 亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99 亿元，同比增长6.66%。


　　2023 毛利率/净利率分别为41.90%/27.87%，同比变动+1.35/-0.79 个pct。


　　盈利能力稳定，业绩增长主要系：1）公司针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；2）海外销售收入持续增长。公司期间费用率整体稳定。2024 年第一季度公司实现营收23.62亿元，同比下降2.70%；归母净利润6.02 亿元，同比下降3.77%，毛利率/净利率分别为40.10%/25.52%，同比变动-0.76/-0.29pct，一季度主要系工程机械行业景气度下降影响。


　　液压泵阀、非标油缸稳定增长。分产品看，液压油缸2023 年收入46.93 亿元，同比+2.37%，毛利率41.23%，同比变动+1.13pct，呈现小幅稳步增长，其中挖机油缸销量同比下降-3.77%，主要系挖机行业景气度下降所致；非标油缸销量同比+16.06%,增长主要系多元化战略取得较好成效。液压泵阀2023年收入32.68 亿元，同比+18.64%，毛利率47.59%，同比变动-0.61pct，增幅较大，主要系：1）中大挖市占率提升；2）非挖领域，高空作业平台、农机等领域快速增长。分区域看，2023 年公司国内/国外分别实现营收69.99/19.27 亿元，同比变动+9.11%/+9.95%，毛利率分别为42.71%/37.45%,同比变动+0.69/+3.17 个pct，海外市占率增加带动销售收入、盈利能力持续增长。


　　紧跟国际化、电动化，持续推进线性驱动器募投项目。国际化方面，墨西哥工厂主体工程基本完工，预计于2024 年2 季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司。丝杠方面，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024 年一季度试生产。电动化方面，公司已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36 条船。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期；工程机械出口不及预期。


　　投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间。考虑到工程机械仍待复苏，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为26.73/31.37/36.88亿元（2024-2025 年原值为30.92/37.24 亿元），对应PE 26/22/19 倍，维持“买入”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司