固德威(688390)：23Q1单季业绩承压 期待全年并网放量及海外户储库存改善

事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营收73.53 亿元，同增56.10%；归母净利8.52 亿元，同增31.24%。其中，23Q4 单季营收17.02 亿元，同比-5.14%；归母净利-0.41 亿元，同比-110.89%。24Q1 单季公司实现营收11.26 亿元，同比-34.50%；归母净利-0.29 亿元，同比-108.57%。


　　2023 年户用系统收入高增，期待全年并网放量及海外户储库存改善。


　　2023 年公司并网逆变器实现收入28.61 亿元，同增42.99%，毛利率29.43%（ -0.46pct ） ； 储能逆变器实现收入15.66 亿元， 同降4.67%，毛利率55.83%（+11.33pct）。


　　2023 年逆变器销量约为68.63 万台，其中并网逆变器销量约53.22万台，占比约77.54%；储能逆变器销量约15.41 万台，占比约22.46%。公司境外逆变器销量约44.36 万台，占比约64.64%；境内逆变器销量约24.27 万台，占比约35.36%。


　　2023 年公司储能电池实现收入8.69 亿元，同增38.66%，毛利率24.96%（ +7.18pct ） ； 户用系统实现收入16.54 亿元， 同增688.92%，毛利率12.94%（+2.61pct）。2023 年公司储能电池销量约341.15MWh，国内户用分布式系统销量约513.28MW。


　　24Q1 单季期间费率提升，盈利能力短期承压。毛利端：2023 年公司毛利率同比-1.7pct 至30.76%；23Q4 毛利率45.73%，同比+10.88pct，环比14.54pct；24Q1 毛利率27.47%，同比-11.58pct，环比-18.26pct。费率端：2023 年公司销售/管理/研发/财务费率为6.71%/3.92%/6.39%/-1.68%，同比-0.49pct/-0.25pct/-1pct/0.33pct。净利率：2023 年公司净利率同比-1.73pct 至11.78%；23Q4 净利率23.64%，同增3.02pct，环比14.81pct；24Q1 净利率-1.7%，同比-20.98pct，环比-25.34pct。


　　盈利预测与投资建议。海外去库扰动，致公司营收短期承压，随着整体去库加速，我们预计公司后续业绩有望改善，综合来看，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.20/10.05/13.22 亿元，同比变动-15.5%/+39.6%/+31.4%，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

□.杨.润.思./.杨.凡.仪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司