昆仑万维(300418)：OPERA延续强势增长 大模型迭代加速AI应用商业化落地

事件


　　近日，公司发布2023 年年报以及24 年一季度报。2023 年公司实现营收49.15 亿元，同比增长3.78%；归母净利润12.58 亿元，同比增长 9.15%；扣非后归母净利润6.60 亿元，同比下降42.86%。


　　2024Q1，公司实现营收12.08 亿元，同比下降0.79%，归母净利润-1.87 亿元，扣非后归母净利润-1.94 亿元。此外，公司发布限制性股票激励计划，拟向432 名员工授予6246.2 万股限制性股票（约占总股本5.14%），授予价格为19.63 元/股。


　　投资要点


　　Opera 持续强势增长，投资业务亏损扰动2024Q1 业绩。2023年公司营收稳健增长主要得益于浏览器商业化战略的不断推进以及Opera Ads 平台的持续扩张，2023 年搜索业务/广告业务收入分别达到11.43 亿元/16.53 亿元，分别同比增长21.22%/28.95%。2023年毛利率继续维持高位，达到78.84%；费用方面，公司坚定践行“All in AGI 与AIGC”发展战略，加大研发投入，研发费用提升至9.68 亿元，同比增长40.16%，研发费用率达到19.69%，同比增加5.11pct。此外，2023 年公司投资业务表现优异，投资净收益2.55 亿元，公允价值变动净收益12.83 亿元，进一步增厚了公司业绩。


　　2024Q1 Opera 维持强势增长，国内休闲社交业务稳健运营，在公司持续加大AI 研发投入的背景下（研发费用达3.49 亿元，同比增长104.4%），核心业务保持较强韧性，但投资业务阶段性亏损1.29 亿元，致业绩短期承压。Opera 上调2024 年业绩指引，有望贡献确定性业绩增量。


　　天工大模型迭代至3.0 版本，多元AI 产品矩阵打出组合拳。


　　公司成功构建了AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等多元AI 产品矩阵，其中1）大模型：2024 年4 月17 日，天工大模型迭代至3.0 版本，“天工3.0”采用4000 亿参数MoE 架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE 模型之一，多项评测指标达到全球领先水平； 2）AI 搜索：伴随天工大模型迭代更新，天工AI 智能助手全面升级，新增了多轮搜索、工具调用、图表绘制、改图扩图等多项能力，更好满足用户需求；3）AI 音乐：


　　基于“天工3.0”，公司推出了国内首个AI 音乐SOTA 模型——“天工SkyMusic”，极大地降低了用户进行音乐创作的门槛。4）AI 游戏：公司自研AI 游戏《Club Koala》已于4 月18 日开启Alpha 版本测试，此外，公司还在AI 视频、AI 社交等方向积极布局。天工大模型的快速迭代对公司在AI 领域的核心竞争优势形成良好巩固，未来有望对公司多元AI 应用落地、加速产品变现提供有效赋能。


　　股权激励计划落地，确保核心人才队伍稳定。公司发布限制性股票激励计划，激励对象为包括核心技术人员在内的432 人。业绩考核指标为2024/2024-2025/2024-2026 年累计营收分别不低于55亿元/115 亿元/180 亿元。股权激励计划将确保研发团队长期稳定，促进公司核心技术优势提升，加速大模型迭代以及多元应用的商业化落地。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年实现营收55.34/62.58/72.23 亿元，归母净利润9.09 /10.44/12.60 亿元，对应EPS 为0.75/0.86/1.04 元，根据2024 年5 月13 日收盘价，分别对应51/44/37 倍PE，维持“增持”评级。


　　风险提示：


　　大模型迭代不及预期；AI 产品商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；监管政策超预期。

□.王.晓.萱./.刘.静.茹    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司