心脉医疗(688016)：创新产品研发顺利 费控成效利润高增

【投资要点】


国内市场稳步增长，新品加速入院推广。24Q1 公司实现营业收入3.58亿元，同比+25.38%；归母净利润1.83 亿元，同比+48.01%；基本每股收益2.23 元/股，同比+28.90%。公司产品在国内市场持续增长，明星产品Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000家终端医院、Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850 家终端、ReewarmPTX 药物球囊扩张导管累计覆盖超950 家终端。此外新产品也在加速入院推广，Fontus 分支型术中支架系统累计进入超200家医院，Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超200 家医院。


在研管线顺利推进，研发降本，盈利能力进一步提升。公司24Q1 销售、管理、研发费用率分别为7.42%、3.52%、6.48%，同比分别-1.36pct、-1.10pct、-6.20pct；毛利率、净利率分别为76.52%、51.07%，同比分别+0.79pct、+7.81pct。公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，以期提高研发投入产出比，对处于早期预研阶段投入大、不确定性高的项目，通过项目优先级调整，将更多精力先转移到短期优先级更高的项目上，以实现更高效的经济效益。在研管线方面，Cratos@分支型主动脉覆膜支架系统已完成NMPA 注册资料递交，在瑞士完成海外上市前临床试验首例植入；Vflower@静脉支架系统、L-REBOA@阻断球囊导管、Vewatch@腔静脉滤器均已完成NMPA 注册资料递交；Fishhawk@机械血栓切除导管已完成上市前临床试验；Aegis@Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统、膝下药物球囊扩张导管、TIPS 覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段；Hector@胸主动脉多分支覆膜支架系统处于国内单中心临床随访阶段,在瑞士完成海外首例临床应用。


全球化发展持续推进，海外收入占比提升。公司至24Q1 累计获得海外注册证43 张，累计在欧洲、拉美、东南亚等34 个国家进入临床应用。公司产品23H2 开始陆续在亚太和中东市场获证。过去2-3 年欧洲和南美市场收入贡献较高，目前欧洲市场公司市占率近3%，体量仅次于美国和中国，欧洲仍将是公司中短期最大的目标市场。公司早在2018 年左右进入南美市场，随着产品及品牌力提升，市场份额逐年上升，今年预计将进一步拓宽巴西、阿根廷、智利等国市场。美国作为优质市场的同时，注册门槛也较高，临床周期较长，但公司对这部分市场也已有布局。


　　【投资建议】


　　作为动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。


　　24Q1 公司销售端继续稳定增长，海外市场进一步开拓完善，远期发展较为明朗。我们调整2024-2025 并新增2026 年收入预测， 预计公司2024/2025/2026 年的营业收入分别为15.60/20.04/25.33 亿元，归母净利润分别为6.89/8.83/11.24 亿元，EPS 分别为8.33/10.67/13.58 元，对应PE 分别为23/18/14 倍，维持公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　产品集中带量采购政策变化风险


　　产品升级及新产品开发风险


　　市场竞争加剧风险

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司