曲美家居(603818)：积极拓宽产品品类 定向发力家装渠道

本报告导读：


　　公司积极拓宽产品品类，加大家装渠道布局，业绩有望实现改善。


　　投资要点：


　　结论：考虑公司下游需求仍在修复过程中，下调公司2024-2025年EPS至0.12/0.19元（原0.32/0.37元），新增2026年EPS预测为0.29元，参考可比公司估值，下调目标价至5.07元（原6.63元），维持“增持”评级。


　　境外家具消费需求减弱，减值增加及费用支出压制盈利。2023年公司实现营收40.28亿元/-17.00%，实现归母净利润-3.04亿元（2022年为 0.37 亿元），2024Q1 实现营收 8.87 亿元/-8.27%，实现归母净利润-0.79亿元（2023Q1为-0.96亿元），减值损失、利息支出增加和汇兑损失增加导致2023年盈利能力有所承压。


　　积极拓宽产品品类，床垫及软床稳健增长。2023年公司持续消耗高价原材料，毛利率31.84%/-0.45pct基本持平，其中定制家具/成品家具毛利率分别同比+1.48pct/-6.67pct，Stressless/IMG/Svane毛利率分别同比+0.42pct/-2.33pct/+8.08pct，公司在全球范围内建立Svane产品渠道，大力拓展床垫及软床业务扩充业务范畴。


　　产品持续创新，布局家装渠道。公司定位多功能空间品牌，通过新媒体渠道构建品牌线上内容资产，积极推动直营和经销渠道店面升级，产品端持续推进创新升级，2023年公司推出曲美Lab系列墩墩沙发、新含观3.0系列产品，并针对家装渠道需求特征定向推出“曲美耀星家”系列产品挖掘新增长点。


　　风险提示：客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

□.刘.佳.昆./.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司