江山欧派(603208)年报点评：多元化渠道发力 23年收入同增16%

事件：公司发布年报和一季报，23 年实现营业收入37.4 亿元，同增16.5%；归母净利润3.9 亿元，归母净利率10.4%；扣非归母净利润3.4 亿元，扣非归母净利率9.1%。


　　单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入6.8/9.2/11.0/10.3/6.3 亿元，同比变化+39.0%/+17.9%/+17.1%/+3.7%/-8.2%；归母净利润0.6/0.8/1.5/1.0/0.3 亿元，同比扭亏+5.6%/+36.3%/+274.5%/+129.9%/-50.8%。


　　23 年综合毛利率为26.0%，同增2.2pct。期间费用率为13.8%，同减2.7pct。


　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%，同比变化-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.04pct。24Q1 综合毛利率为18.8%，同减2.9pct。期间费用率为14.1%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.9%/2.6%/0.4%，同比变化+1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct。


　　分产品看，23 年夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营业收入21.69/8.29/2.32/3.01 亿元，占比58.0%/22.2%/6.2%/8.1%，同比变化+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%。


　　分渠道看，23 年经销商/工程渠道/代理商渠道收入分别为9.81/13.39/11.10 亿元，同比变化+11.9%/+12.4%/+22.1%，占比26.2%/35.8%/29.7%；毛利率24.23%、30.34%、17.82%，同比增加2.45/1.71/1.00pct。截至23 年末，公司拥有各类加盟经销商3.6 万余家；同时公司不断拓展直营工程和代理工程业务；目前公司已建立经销商渠道、工程客户渠道、外贸公司渠道和出口渠道等全覆盖、多元化、立体化的营销网络。


　　盈利预测与评级：我们预计24-25 年净利润分别为4.4（原为4.04 亿元）/5.0亿元，同比增长12.0%/14.5%，目前股价对应24 年PE 为9 倍。给予公司24年15 倍PE 估值（原为2023 年19x），目标价36.96 元（-15%），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：地产销售面积下滑风险，行业竞争加剧风险。

□.郭.庆.龙./.周.梦.轩    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司