益丰药房(603939)：高基数下仍稳健增长 扩张+统筹利好共驱动

公司发布2023 年年报和2024 一季报：2023 年收入225.99 亿元，归母净利润14.12 亿元，扣非归母净利润13.62 亿元，同比分别增长13.59%、11.90%、10.92%。其中，2023 年第四季度实现营业收入67.00 亿元，归母净利润4.13 亿元，扣非归母净利润3.95 亿元，同比分别增长2.47%、-5.81%、-9.25%。2024年第一季度实现营业收入59.71 亿元，归母净利润4.07 亿元，扣非归母净利润4.00 亿元，同比分别增长13.39%、20.89%、24.26%。


　　高基数压力下业绩高增，考虑到基数节奏预计后续季度仍将有亮眼表现。


　　2022 年12 月到2023 年1 月，由于集中呼吸道疾病爆发导致的集中购药需求，使得2022Q4 和2023Q1 业绩基数相对较高，但公司凭借新店次新店内生爬坡、外延并购及加盟、以及2024 年初新一轮呼吸道疾病频发等因素共同推动业绩维持稳定增长，2023Q4 单季度收入达67.0 亿元、创季度新高，2024Q1 单季度收入59.7 亿元、仍维持在较高水平。考虑到2023Q2 和Q3基数相对较低，预计后续季度增速仍将亮眼。


　　基本达成门店拓展指标，高新店及次新店占比蓄力后续增长。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南华东华北市场，2023 年新增门店 3,196 家（自建1613、并购559、加盟1024），2024Q1 新增门店701 家（自建364、并购166、加盟171），截至2024 一季报，公司门店总数13,920 家（含加盟店3,157家）。


　　强化专业化药事服务能力，乘医保统筹东风。截至2023 年年报，公司拥有院边店675 家、DTP 专业药房305 家，其中双通道门店246 家，开通门诊统筹医保药房4,200+家，经营国家医保协议谈判药品250+，医院处方外流品种 800 多个，并与 150 多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。随着公司药事服务能力提升以及接入统筹医保对处方外流的催化，2023年公司中西成药收入占比75.68%、相较于2022 年的74.15%进一步提升。


　　投资评级与盈利预测：在行业集中度持续提升背景下，我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础；同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗，头部企业有望优先受益。预计2024-2026 年归母净利润分别为17.69、21.53、26.29 亿元，对应PE26/22/18x，维持 “增持”投资评级。


　　风险提示：竞争加剧、宏观环境波动、处方外流不及预期等影响。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司