鱼跃医疗(002223)：创新重塑成长 家用器械平台龙头焕发新活力

投资逻辑：公司是平台型家用器械龙头，2020 年新管理层上任后积极布局呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大高成长赛道，疫情期间产品远销全球，品牌影响力进一步扩大。持续看好公司长期成长空间，及海外市场潜力。


　　创新重塑，聚焦三大核心赛道。2020 年新管理层上任后提出“创新重塑医疗器械”新战略，积极布局成长性业务，开始重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心成长赛道，研发力度持续增加。1）呼吸与制氧：我国COPD 及OSA 患者数量庞大，诊断率低，治疗渗透率提升空间大，而家用无创呼吸机是治疗OSA 和COPD 患者的主要手段之一。2020 年疫情发生后，鱼跃份额从2019 年的4.6%增长至2020 年7.3%，为国产头部厂商。最新产品第三代呼吸机已于2023 年获批，有望凭借丰富的产品梯队+高品牌认知度，在呼吸机板块保持稳定的龙头地位。2）血糖及POCT：鱼跃通过在传统血糖仪领域的多年深耕，已经成为国产龙头之一。2021 年通过收购凯利特进军CGM 领域，进一步强化血糖监测板块实力，并协同传统血糖仪产品的线上线下渠道，积极推广CGM 产品。2023 年上市的最新一代CGM 产品CT15，从尺寸、精准度、使用依从性等方面来讲相比CT2 均有大幅提升，产品力进一步增强。


　　POCT 市场保持约10-20%的较快增长，鱼跃产品线丰富，且有多款产品处于在研阶段，产品矩阵持续拓宽，竞争力有望逐步提升。3）消毒感控：主要由2016 年收购的全资子公司上海中优开展，拥有400 多个产品，同时包含“洁芙柔”、“安尔碘”等多个知名品牌。凭借在传染病防控与感染控制细分领域的多年耕耘，2020 年疫情发生后收入利润显著提升，同时品牌影响力进一步扩大。在深耕院内的同时，有望增加包括酒店、餐厅等院外公共场所的覆盖，渠道覆盖预计将持续拓宽。


　　稳健与潜力业务齐头并进，海外市场打开中长期成长空间。公司的基石业务如血压监测、体温监测、中医设备等均具备较高品牌知名度和影响力，预计将维持稳健增长。正在孵化的潜力业务包括急救、眼科、智能康复等，为公司更长期的发展打下良好基础。从海外拓展来看，2020年疫情发生后，由于全球对于呼吸机、制氧机的需求提升，公司相关产品在海外实现放量。与此同时公司也在强化海外属地化团队建设，在全球的品牌影响力有望持续得到加强。随着公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外发展可期。


　　盈利预测与估值：公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020 年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力足，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为21.5 亿元、25.4 亿元、29.8 亿元，增速分别为-10.1%、18.0%、17.4%，当前股价对应的PE 分别为18x、16x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司