好太太(603848)公司简评报告：渠道及产品结构优化持续 2024稳健开局

事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 全年实现营收16.88亿元，同比+22.16%；实现归母净利润3.27 亿元，同比+49.71%，拟每股派发现金红利0.3 元（含税）。2024Q1 实现营收2.92 亿，同比+5.73%，归母净利润0.56 亿，同比+15.07%。


　　点评：


　　23Q4 利润恢复快速增长，24Q1 稳健开局。2023 年公司渠道改革成效逐步释放以及智能家居新品放量，经营逐步恢复，其中2023Q4 公司在同期低基数及消费大促拉动下实现营收5.72 亿元，同比+53.05%，归母净利润0.89 亿元，同比+92.11%。分品类看，公司产品结构升级趋势延续，2023 全年智能家居产品营收14.33 亿（同比+26.39%），占总营收比重接近85%，较2022 年提升3pct。24Q1 公司在整体消费环境弱复苏以及上年同期较高基数背景下实现收入稳健增长，运营端提质增效带动利润端较快增长，充分体现公司渠道优化后整体经营效率提升。


　　产品及渠道结构优化，盈利能力改善。2023 年公司毛利率同比+4.98pct至51.35%，我们认为主要在于产品及渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别+1.66/-0.38/-0.02/+0.05pct 至20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，其中销售费用率提升较大预计主要受线下及电商推广费用增加影响，综合导致净利率同比+3.55pct 至19.36%。24Q1 毛利率51.94%（同比+6.22pct），净利率18.98%（同比+1.52pct），盈利能力改善趋势延续。


　　线下渠道快速修复，全渠道毛利率提升。公司2023 年电商/南区/北区分别实现营收10.06/3.82/2.83 亿，同比+19.38%/+22.50%/+32.42%，其中公司积极拓展多样化电商渠道并加大产品及品牌广宣，全年电商渠道保持较快增长，线下渠道改革成效逐步显现，全年南区及北区收入实现高增；且运营效率同步提升，2023 全年公司电商/南区/北区分别实现毛利率53.92%/47.70%/47.65%，同比+5.45pct/+4.08pct/+5.92pct。预计后续公司线上线下全渠道融合成效有望进一步显现，助力公司经营持续向好。


　　投资建议：公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势持续提升。我们维持公司利润预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别4.09/4.94/5.93 亿元，对应当前市值PE 分别为15/12/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品拓展及渠道改革不及预期，原料成本大幅波动等。

□.陈.梦    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司