温氏股份(300498)：低成本、稳资金优势强化 资产负债表优先修复

公司近况


　　近期，我们邀请温氏股份管理层进行线下非交易性路演，公司就经营战略、行业格局、降本规划等问题与机构进行了交流。我们认为，公司4 月降本增效阶段性成果亮眼、资金实力保持稳健，我们判断或优先受益猪价上行。


　　评论


　　公司生产效率快速改善、叠加行业饲料原料成本下行，成本改善较显著。


　　整体看，公司4 月肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至14.4/12.2 元/千克，环比-0.4/-0.4 元/千克，同比-2.4/-1.8 元/千克；同时16 个省级区域肉猪养殖单位中，已有7 个综合成本低于14 元/千克。具体看：1）肉猪方面：公司精细化管理带动生产提质增效，带动成本快速改善。4 月公司配种分娩率84%，同比/环比约+4/+2ppt；窝均健仔数11.2 头，同比+0.4 头；PSY约23 头，同比/环比约+1 头/持平；料肉比2.63，同比-0.04。向前看，若饲料原料价格稳定，我们判断随着公司生产效率恢复至非瘟前水平，成本仍有进一步下降空间。2）肉鸡方面：成本保持持续下行，主因公司生产效率保持较高水平，叠加受益原材料成本下降。


　　公司始终秉持“固本强基、稳健发展”总基调，资金实力持续保持稳健。


　　第一，公司整体资金状况良好。1Q24 公司资产负债率63.4%，低于行业平均水平。第二，公司综合考虑周期波动及生产经营，调整及优化资金规划。


　　据5 月11 日公告，公司在保证企业现在和未来正常运营的前提下，减少部分现金储备，偿还和置换部分高息借款，1Q24/4 月公司可用资金约110/100 亿元；同时公司资本开支计划稳健，设定2024 年固定资产投资计划20-30 亿元，较23 年的37 亿元持续收敛。第三，我们认为本年畜禽价格有望回暖，且公司聚焦成本管理、成本保持竞争力，利好资金实力强化。


　　成本领先、出栏稳增、资本充足，看好24 年公司资产负债表进一步修复。


　　1）行业层面：近期猪价上行，我们判断公司已初步实现盈利。根据涌益咨询，5 月15 日猪价15.37 元/千克，已高于公司完全成本。且我们判断2Q24 猪价逐季上行，公司利润弹性有望逐季释放。2）生猪养殖：公司维持24 年3000-3300 万头出栏目标，对应同增14%-26%。公司生猪产能约4600 万头，当前产能利用率68%，长期高质量增长具备支撑。3）肉鸡养殖：公司计划24年肉鸡销量同增5-10%至12.4-13.0 亿羽，有望保持竞争优势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24/25 年净利润预测68/93 亿元。当前股价对应2024/25 年21/15倍P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价25 元，对应2024/25 年25/18 倍P/E，对应18.8%上行空间。


　　风险


　　非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.单.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司