温氏股份(300498)：生猪黄鸡双双盈利 成本改善超预期

4 月养猪、养鸡双双盈利，成本改善超预期


　　4 月公司生猪出栏量增价涨。猪价上行、鸡价回暖叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单四月养猪或已盈利0.9~2.4 亿元、黄鸡或已盈利1.03~2.05亿元。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为39.4/134/131亿元、预计BVPS 分别为5.56/7.37/9.25 元，参考可比公司24 年4.31X PB均值（Wind 一致预期），考虑到公司成本管理出色，我们给予公司24 年4.59倍PB，目标价25.52 元，维持“买入”评级。


　　成本下降&价格上升，4 月养猪、养鸡双双盈利1）公司4 月出栏生猪248 万头、同比+18%；我们估算肥猪出栏体重124公斤/头、环比3 月增加约1.6 公斤。商品猪销售均价15.2 元/公斤，同比+5.7%、环比+3.1%。猪价上行叠加成本下降，我们估算4 月公司养猪或已实现盈利0.9 亿元~2.4 亿元，头均盈利35 元~97 元，同比、环比均实现扭亏。2）4 月出栏黄鸡9364 万羽，同比下降6.4%、环比下降4.0%；黄鸡销售均价13.0 元/公斤，同比-0.2%、环比+1.8%；我们估算黄鸡业务单月实现盈利1.03~2.05 亿元，单羽实现盈利1~2 元，同比扭亏。


　　猪周期右侧行情启动，后市猪价或易涨难跌


　　我们判断，目前猪价已步入周期右侧。考虑到：1）2023 年至今生猪养殖行业的持续亏损及能繁母猪存栏的持续下降或带动2024 年生猪供应压力逐季缓解、2）每年5 月起猪肉消费逐步转旺、3）前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望等待进场、4）多家上市猪企下调出栏指引导致TOP10 上市猪企2024 年合计出栏量或难有增长，我们预计后市猪价易涨难跌。历史经验来看，猪周期反转行情中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高，其中成本优秀、出栏兑现度高的猪企还可能走出业绩兑现带动的又一波股价上涨，建议积极布局生猪养殖板块。


　　生产成绩稳中向好，公司养殖成本显著拓潜


　　年初至今公司生产成绩稳定，养猪成本控制较为理想。4 月生猪养殖综合成本为14.4 元/公斤，在2024 年3 月份14.8 元/公斤的基础之上又下降了0.4元/公斤，主要系疫病防控效果显著、叠加饲料原料价格下降因素所致。我们此前在前瞻报告中预测24Q1 公司生猪养殖完全成本是15.6 元/公斤，实际是15.2 元/公斤，公司4 月养殖成本在24Q1、3 月的低位水平上再度拓潜、再度超出我们预期。公司肉鸡养殖成绩领先，4 月毛鸡出栏完全成本约12.2 元/斤，环比3 月下降0.4 元/公斤。


　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

□.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司