爱尔眼科(300015)：服务网络持续扩张 24Q1利润增长稳健

公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023 全年公司实现营业收入203.7 亿元，同比增长26.4%；实现归母净利润33.6 亿元，同比增长33.1%；扣非归母净利润35.1 亿元，同比增长20.4%。23Q4，公司实现营业收入43.2 亿元，同比增长41.3%；归母净利润1.8 亿元，同比增长6.3%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比下降1.6%。24Q1，公司实现营业收入52.0 亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.0 亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润8.4 亿元，同比增长12.0%。


　　白内障增速亮眼，核心医院经营业绩稳健：分业务看，公司23 年实现屈光收入74.3 亿元（同比+17.3%），占比36.5%（同比-2.8pcts）；白内障收入33.3 亿元（同比+55.2%），占比16.3%（同比+3.0pcts），公司引进一系列功能性人工晶状体，推动屈光性白内障手术发展；视光服务收入49.6亿元（同比+31.3%），占比24.4%（同比+0.9pcts）；眼前段收入17.9亿元（同比+33.7%），占比8.8%（同比+0.5pcts）；眼后段收入13.9 亿元（同比+31.3%），占比6.8%（同比+0.3pcts）；其他项目收入14.2 亿元（同比+0.2%），占比7.0%（同比-1.8pcts）。核心医院中，武汉爱尔实现收入6.37 亿（同比+25.64%），净利润1.83 亿元（同比+34.56%）；长沙爱尔实现收入5.52 亿（同比+18.20%），净利润1.39 亿元（同比+2.21%）；成都爱尔实现收入4.45 亿（同比+16.49%），净利润1.21 亿元（同比+0.83%）；辽宁爱尔实现收入4.59 亿（同比+20.79%），净利润1.1 亿元（同比+26.44%），在竞争激烈的市场环境中，核心医院持续发挥中流砥柱作用。


　　门店布局持续深入，医疗服务网络持续扩张：2023 年公司实现门诊量1510.64 万人次（同比+34.26%）；手术量118.37 万例（同比+35.95%）。


　　截至2023 年末，公司运营境内医院256 家，门诊部183 家，境外布局131家眼科中心及诊所，成功启用达到全球领先水平的爱尔眼科国际临床培训中心。


　　盈利预测调整：基于2023 年与2024Q1 公司已有的财务数据，眼科医疗服务行业竞争加剧，屈光市场出现价格战现象，我们下调未来几年公司的盈利预测。收入端增速2024 年调整至15-20%，利润端增速调整至20-25%。


　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为40.94、50.63、63.46 亿元，对应增长21.9%、23.7%、25.3%，当前股价对应PE为29X、23X、19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，医保控费超预期，医疗安全性事故纠纷风险。

□.张.金.洋./.胡.偌.碧./.徐.雨.涵    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司