司太立(603520)2023年报及2024年一季报点评：原料药制剂齐发力 一季度业绩超预期

事项：


　　近期，公司发布23 年报和24 年一季报。23 年收入21.96 亿元（+3.04%），归母净利润0.44 亿元（+158.32%），扣非归母净利润0.36 亿元（+136.47%），净利润扭亏为盈。24Q1 公司收入6.42 亿元（+13.50%），归母净利润0.12 亿元（+28.37%），扣非归母净利润0.10 亿元（+31.85%）。


　　评论：


　　造影剂业务竞争优势不断增强，CDMO 成为重要增长点。分业务种类看，23年公司主要收入来源造影剂收入18.17 亿元（+3.64%），主要得益于23 年公司主要造影剂品种客户稳定，在手订单充足，未来公司将持续积极开拓欧美日以及东南亚、中东、南美等市场，持续提供动力。同时，随着公司在CDMO 业务实现有效扩张。23 年公司CDMO 产品收入0.97 亿元（+87.54%），产量22.78吨（+161.15%），销量23.13 吨（+164.77%），均实现高速增长。随着公司CDMO“4+1 运营格局”持续优化和专业CMO/CDMO 平台加速研发，我们预期CDMO 板块将成为公司收入的重要增长来源。


　　集采推进国内制剂品种放量，出海战略有序实施。借助于山东省集采和国家集采的中选，建立并完善公司在全国各省的销售网络，组建专业化的学术团队进行推广，23 年公司国内制剂业务实现销售收入4.9 亿元，同比增长42.44%。


　　在研管线方面，23 年公司制剂研发投入同比增长8.51%，碘美普尔注射液、碘佛醇注射液已获得国家药品监督管理局药品注册证书，另有多项制剂产品正积极研发注册。同时，借助上海司太立+爱尔兰双平台优势，公司有望逐步突破海外高端市场，打开成长天花板。我们预计未来随着集中采购推进放量，叠加海外造影剂出口放量，公司制剂业务有望迎来新增量。


　　碘价持续回落，有望贡献业绩弹性。据海关数据平台，自2023 年2 月以来进口碘价持续回落，2024 年3 月进口平均单价达到64.55 美元/kg，随着上游大型碘供应企业扩产，以及中小型碘矿产能释放，预计未来碘价整体呈现下降趋势。此外，公司还通过纵向（与现有供应商进行更深度合作）和横向（拓宽采购渠道）切入的模式控制采购成本。综合看，公司成本端在过去几年的承压状态有望逐季度向好，有望带来更高的利润弹性。


　　盈利预测、估值及投资评级。根据公司24 年一季报及最新经营情况，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为1.70、4.01 和6.17 亿元（24-25 年预测前值分别为2.55 和3.93 亿元），同比增长283.9%、136.3%和53.8%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为25、10 和7 倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024 年30 倍PE，对应目标价为14.9 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：碘造影剂市场价格下降；制剂集采落标风险；行业竞争加剧；海外开拓不及预期；国家药品政策调整等。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司