惠达卫浴(603385)：信用减值拖累盈利 2024年有望重回增长

本报告导读：


　　公司2023 年业绩受信用减值计提影响有所承压，2024 年有望凭借产品端的持续迭代和渠道端多元扩张重回增长。


　　投资要点：


　　结论：维持公司2024-2025年EPS 预测为0.62/0.80元，新增2026年EPS 预测为0.84 元，维持目标价9.30 元，维持“增持”评级。


　　公司业绩符合预期，2024Q1 增长稳健。公司2023 年营收36.04 亿元/+5.38%，归母净利润-1.97 亿元/-253.39%。2024Q1 营收6.89 亿元/+6.63%，归母净利润0.28 亿元/+5979.08%。


　　产品持续优化，智能与五金品类增长亮眼。公司明星产品007 系列智能马桶凭借出色的设计和功能备受消费者认可，创造品牌智能单品销售记录。2023 年公司毛利率提升0.53pct，主要得益于五金洁具和浴室柜贡献，2023 年五金洁具和浴室柜毛利率分别同比提升3.04pct 和3.99pct。净利润略承压主要系销售费用增长及对部分地产客户计提减值所致，2023 年公司信用减值损失3.70 亿元。2024Q1 公司毛利率提升3.12pct，产品结构有望逐步优化，驱动盈利能力改善。


　　零售渠道多元扩张，深耕家装延申合作。线下方面，公司通过“千商万店”计划提升经销商数量和质量，2023 年新增一级经销商108 位，一二线专卖店数量同比增长23.58%，电商方面，公司在天猫、京东等平台布局店群销售，在阿里双11 智能品类中排名TOP5，电商渠道智能品类销售占比45.46%。公司与京东居家、贝壳整装等平台或装企深化合作，截至2023 年末已合作装企976 家，家装渠道门店1198 家，预计伴随渠道端多元扩张，公司有望进一步强化市场地位。


　　风险提示：下游需求增长不及预期；原材料价格大幅波动。

□.刘.佳.昆./.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司