登康口腔(001328)更新报告：经营稳健 电商有望驱动增长加速

投资建议：考虑公司发展线上业务需加大营销投入，下调2024-25年EPS 预测至0.95(-0.13)、1.07(-0.20)元，新增26 年预测1.19 元，参考可比公司给24 年32xPE,下调目标价至30.4 元，维持增持评级。


　　业绩稳健增长，毛利率显著提升。2023 年公司营收/归母/扣非净利润13.76/1.41/1.06 亿元，同比+5%/+5%/+2%,因线下渠道整体收缩增速放缓。2023 年公司毛利率44.1%，同比+3.6pct，主要得益于产品及渠道结构双优化，其中电商毛利率提升10.4pct；销售/管理/研发费率同比+4.1/+0.8/+0.1pct 至28.1%/8.0%/3.1%，销售费率提升主要系增加促销与广告宣传投入；归母净利率10.3%，同比维持稳定。


　　2023 年公司经营活动现金流量净额1.5 亿元，同比+81%。24Q1 公司营收/归母/扣非净利润3.61/0.37/0.28 亿元，同比+5%/+16%/-0.4%，利润略超预期，24Q1 毛利率提升7.2pct 至48.4%，为历史新高。


　　延伸品类表现亮眼，电商渠道快速增长。分产品，2023 年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别营收10.74/1.55/0.73/0.32/0.12/0.28 亿元，同比+2%/+15%/+1%/+21%/+129%/+48%，传统品类增长稳定，延伸新品类增速亮眼。分渠道，2023 年公司经销/直供/电商渠道分别营收9.95/0.54/3.16 亿元，同比+2%/+0%/+14%，电商占比提升至23%。


　　电商渠道、新兴品类发展潜力大，有望推动增长加速。公司电商渗透率处于快速提升期，新品类势头强劲，有望驱动营收利润加速增长。


　　风险提示：行业景气下行，品牌孵化不及预期，新兴渠道拓展受限。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司