中际旭创(300308)：AIGC拉动光互连需求 高速光模块布局全球领先

中际旭创：全球领先的高端光模块厂商。公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，提供云数据中心和电信设备市场的整体解决方案，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。


　　公司在2024 年一季度业绩大幅增长，取得营业收入48.43 亿元，同比增长163.59%；归母净利润10.09 亿元，同比增长303.84%。


　　生成式人工智能蓬勃发展，拉动AI 数据中心光互联需求。OPEN AI 的ChatGPT引爆全球对于生成式AI 的投资热潮，以微软、谷歌为代表的大型云计算公司持续大力投入AI 数据中心的建设，训练和推理用GPU 及其互联网络的需求高速增长，800G 和1.6T 光模块作为AI 数据中心光互联的核心部件直接受益。2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64 亿美元；根据Factset 一致预期，2024 年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3 亿美元。根据Lightcounting 预测，光模块的全球市场规模在2022-2027 年或将以CAGR 11%保持增长，2027 年有望突破200 亿美元。


　　公司800G 和1.6T 高速光模块先发优势明显，前瞻布局硅光、CPO 等新技术。


　　800G 方面，公司拥有全面的800G OSFP 光模块产品组合，包括4x100Gx2 和8x100G 两种架构方案，除了传统的EML 设计，还采取了以硅光为基础的方案来满足短距离传输需求。同时，公司拥有1.6T OSFP 系列光模块，并在业界率先推出1.6T-DR8 OSFP 224 LPO 产品；该系列产品主要采用8x200G 的方案，包括EML 和硅光两种设计。


　　除了硅光之外，公司也在业内率先使用Chip on Board（COB）光电子器件设计与封装技术，并且在2024 年与Marvell 联合推出用于数据中心互连的800GZR/ZR+光模块，采用Marvell Orion 相干DSP，在光模块新技术领域保持领先。


　　盈利预测、估值与评级：中际旭创是全球领先的高端光模块公司，充分受益于当前AI 发展大趋势，公司800G/1.6T 产品营收高速增长，我们上调公司2024 年和2025 年归母净利润为52.29 亿元（上调37.3%）和73.13 亿元（上调54.7%），并新增2026 年业绩预测。我们预测公司2024-2026 年的营业收入分别为254.19/341.18/425.08 亿元，归母净利润分别为52.29/73.13/92.11 亿元，当前市值对应PE 分别为26x/18x/15x，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 技术发展不及预期；云计算资本开支不及预期；公司市占率下滑。

□.刘.凯./.石.崎.良./.孙.啸./.朱.宇.澍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司