深度*公司*晶澳科技(002459)：出货量保持增长 24Q1盈利阶段性承压

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，盈利分别同比+27%/-119%；公司组件出货量持续增长，竞争力持续提升；维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2023 年公司业绩同比增长27.23%：公司发布2023 年年报，全年实现营收815.56 亿元，同比增长11.74%；实现盈利70.39 亿元，同比增长27.21%；实现扣非盈利71.40 亿元，同比增长28.46%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利2.75 亿元，同比减少87.76%，环比减少85.93%。


　　2024 年一季度公司业绩同比下降118.70%：公司发布2024 年一季报，一季度实现营收159.71 亿元，同比减少22.02%；实现盈利-4.83 亿元，同比减少118.70%，环比减少275.79%；实现综合毛利率5.06%，同比下降14.05个百分点，环比下降8.18 个百分点。


　　出货量保持较高增长, 盈利能力提升:2023 年公司实现组件出货57.09GW，同比增长44%。公司产能充沛，截至2023 年末，组件产能超95GW，一体化程度约90%，其中公司N 型电池产能超57GW。公司积极推进越南5GW电池、美国2GW组件、鄂尔多斯30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW 组件等新建项目，目标2024 年底硅片、电池及组件产能均超100GW。公司2023 年盈利能力保持提升，光伏组件全年实现营收781.75亿元，同比增长11.13%，毛利率18.28%，同比提升3.97 个百分点。


　　24Q1 公司新产能爬产，成本较高影响利润释放：2024Q1 公司实现电池组件出货16GW，其中组件海外出货量占比约62%。由于2023 年下半年以来组件销售价格大幅下降，新建产能爬坡，导致公司产品盈利能力下降，同时叠加存货跌价准备、股权激励股份支付费用的计提，导致一季度亏损。我们认为，随着公司新投产能逐步正常运行，公司电池组件生产成本有望下降至行业领先水平，促进公司盈利能力恢复。


　　估值


　　结合目前产业链价格、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.70/1.16/1.47 元（原2024-2026 年预测为3.69/4.60/-元），对应市盈率20.2/12.1/9.6 倍；维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

□.武.佳.雄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司