藏格矿业(000408)：锂钾售价下滑拖累公司业绩 巨龙铜业投资收益丰厚

投资要点：


　　公司先后发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年公司实现营业收入52.3 亿元，同比-36.2%；归母净利润34.2 亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润35.8 亿元，同比-37.2%。2024Q1 公司实现营业收入6.1 亿元，环比-40.8%；归母净利润5.3 亿元，环比+17.3%；扣非归母净利润5.8 亿元，环比-7.7%。2024 全年藏格钾肥与藏格锂业就卤水销售产生的税务问题对利润造成的影响约2.14 亿元。


　　2023 年：成功实现全年生产目标。1）量：2023 年计划生产氯化钾100万吨，实际生产109.42 万吨，同比-16.26%；计划销售氯化钾120 万吨，实际销售129.34 万吨，同比+17.43%。计划生产碳酸锂1.2 万吨，实际生产1.21 万吨，同比+14.48%；计划销售碳酸锂1.2 万吨，实际销售1.03 万吨，同比-3.67%。2）价：氯化钾平均售价（含税）2,709.64 元/吨，同比下降28.60%；实现氯化钾营业收入32.2 亿元，同比下降16.16%。碳酸锂平均售价（含税）216,916.15 元/吨，同比下降52.46%；实现碳酸锂营业收入19.8亿元，同比下降54.20%。3）利：氯化钾平均销售成本1,088.83 元/吨，同比增长7.58%，毛利率56.20%，同比下降14.73%。碳酸锂平均销售成本37,404.81 元/吨，同比增长18.76%，主因系2023 年度补充正常损耗的吸附剂，增加了生产成本，毛利率80.51%，同比下降11.69%。其中，巨龙铜业实现投资收益约12.96 亿元。


　　24Q1：巨龙投资享受高回报。1）量：24Q1 实现氯化钾产量15.86 万吨，同比减少18.71%；氯化钾销量13.96 万吨，同比下降62.88%。实现碳酸锂产量2,385.50 吨，同比增加33.79%；碳酸锂销量3,970.00 吨，同比增加643.45%。2）价：24Q1 氯化钾的平均售价超2300 元/吨（含税）；电池级碳酸锂的平均售价约为8.8 万元/吨（含税）。3）利：24Q1 氯化钾平均销售成本为995 元/吨，同比有所下降，主因系关键原材料单价下降；碳酸锂平均销售成本为39274 元/吨，销售成本同比有所下降，主因系系2023 年通过技改项目实现提锂工艺优化，使得2024 年第一季度碳酸锂产量同比上升，单位提锂所损耗的能源、物料以及折旧摊销的成本下降。24Q1 巨龙确认投资收益为3.52 亿元。


　　锂钾铜三业务扩产有序进行。1）锂：西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。结则茶卡与龙木错盐湖所属公司国能矿业目前该交易处于办理股权解除质押阶段，办理完成后，西藏藏青基金将按照协议要求支付第二期交易款项。2）钾：已完成老挝巴俄和塞塔尼两个矿区的主要勘探工作，初步估算巴俄矿区下岩段I 矿层探明+控制+推断氯化钾资源量为9.7 亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过79%。项目公司预计近期会通过评审并取得资源量备案证书。3）铜：巨龙二期20万吨预计将在2025 年年底投产，矿产铜年产量将从2023 年的15.4 万吨提高至约30-35 万吨，矿产钼年产量将从2023 年的0.5 万吨提高至约1.3 万吨，三期若得到批准可望实现每年采选矿石量约2 亿吨规模


　　盈利预测与投资建议：我们维持此前业绩预测，预计24-26 年公司归母净利润为25.27/29.96/44.51 亿元，2024 年对应PE 17.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格不及预期，环保风险，规划项目不及预期。

□.王.保.庆    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司