新化股份(603867)：有机溶剂惟实励新 合成香料化茧成蝶

【核心结论】脂肪胺业务筑牢底盘，有机溶剂与合成香料业务打开成长空间。


　　有机溶剂推出盐湖提锂、锂电回收新型业务，香精香料权益产能有望实现十倍增长。我们看好有机溶剂与合成香料业务增长带来的驱动力，预计公司24/25/26 年归母净利润3.65/5.17/6.40 亿元，当前PE 为13.6 倍。我们采用分部估值法，给予24 年目标价32.60 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　新型萃取法盐湖提锂独具优势，龙头订单顺利投产。公司的新型萃取技术攻克了传统萃取法设备腐蚀、环境污染等问题，且投资规模小，自动化程度高，可延长有效工作时间。萃取法在沉锂母液回收中独具优势，藏格使用公司萃取剂后，沉锂段回收率提升10pct，产能提升约1000 吨。公司主导开发的沉锂母液回收项目助力盐湖股份提高锂综合回收率5pct，单日产量提升20余吨。盐湖提锂自主可控，兼具成本优势。随着龙头排产提高及新项目的持续推进，我们看好公司萃取法的应用前景。


　　合作吉利耀宁，布局锂电回收百亿市场。25 年有望迎来新一轮动力电池退役潮，公司同吉利耀宁共建10 万吨/年的废锂回收产能，耀宁可保障废电池供应，公司为合资公司注入技术，1 万吨产能预计24 年6 月建成。公司萃取剂应用于废锂回收龙头格林美，具有良好的示范作用。子公司浙江新锂想布局矿山、云母沉锂母液回收，萃取法应用场景不断延伸。


　　香料业务携手优质客户，权益产能十倍扩张。公司与国际香料巨头奇华顿深度合作十余年，拥有其独家技术授权，产品75%左右供应奇华顿。江苏项目技改完成后将生产六十余种香料，产品种类翻倍，宁东项目有望享受产业集群化带来的成本优势。公司产能布局合理，包括水杨酸酯等大宗香料，并推出合成麝香、檀香、烟用香料等高附加值产品，覆盖日化、食品、烟草三大应用领域。未来，公司权益产能有望由23 年的0.82 万吨增至8.24 万吨，产能的逐步释放将持续为公司注入增长动力。


　　风险提示：原材料价格波动、项目投产不及预期、产品价格波动等。

□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司